美联储7月决议前瞻：2008年以来首次降息要来了，关键是降多少

美东时间7月30-31日，美联储将举行货币政策会议，决议发布时间为北京时间8月1日凌晨2：00。

市场普遍预期美联储将在本次会议上将联邦基准利率调降25个基点，至2.00%-2.25%。

我们应该关注什么？

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降息幅度

华尔街共识预期认为美联储将降息25个基点，即将联邦基金利率目标区间从2.25-2.5%降至2.0-2.25%。不过瑞银（UBS）美国首席经济学家Seth Carpenter等一小部分分析师认为美联储可能降息50个基点。

美联储主席鲍威尔在月初的国会听证会上表示，美国6月非农就业数据并未改变FOMC货币政策前景。他重申，美联储对经济疲软的状况感到担心，并将采取“适当”行动来维持经济复苏。

同日公布的美联储6月会议纪要显示，与会联储官员认为，经济下行的风险“显著增加”。多位联储官员认为，若国际贸易等风险继续施压美国经济前景，“近期”降息应该是有保障的。另有数位官员认为，若未来信息显示经济前景进一步恶化，“可能很适合”增加货币宽松。

瑞银做出美联储降息50个基点的预期主要基于近期美联储官员对外的沟通，而非经济数据。包括FOMC副主席威廉姆斯和美联储执委会副主席克拉里达FOMC的核心委员一直忽略或者淡化强劲经济数据，强调疲软的经济数据。”威廉姆斯淡化了强劲经济数据，强调制造业产出和投资数据的疲软，并表示担忧经济增速放缓。虽然威廉姆斯不能代表FOMC，但显然强烈暗示个人支持降息50个基点。“

虽然大部分投行都认为7月份的降息幅度很可能是25个基点，但大多数预计美联储将在9月份再度降息25个基点，年底前联邦基金利率目标区间将降至1.75-2.0%。

02

决议声明论调以及对经济前景看法

FOMC的决议声明第一段往往是上次会议以来的市场描述内容，即过去六周经济表现，这部分往往不怎么受到关注。

但本次会议上，经济学家们密切观望美联储对近期经济数据是悲观还是乐观。“如果第一段对经济表现的描述比较悲观，意味着美联储倾向于进一步降息。”Carpenter说。

鲍威尔担心已经让经济增长承压的信心冲击可能导致经济增速放缓，因此无论降息幅度是25个基点还是50个基点，决议声明都将维持鸽派的论调，这也与美联储的担忧相一致。FOMC料在声明中表示，美联储 将毫不犹豫进行进一步调整“，或者将“未来调整”改为”进一步宽松“以强化降息的偏向。因此，预计FOMC将继续”紧密监控“经济和金融形势，并重复”将适时行动“。

03

前瞻指引

大部分经济学家认为美联储不会提前承诺在9月份会议上进一步降息，不会释放任何额外宽松进行时点和幅度的信号，

Jefferies货币市场经济学家Tom Simons表示，目前暂缓释放降息信号更为容易，因为央行可以永远晚于市场挥旗。但事先告诉市场美联储打算放松，随后不兑现的难度更大。

不过巴克莱认为，美联储将释放进一步降息依然可能的信号，理由如下：1）6月决议显示，8名赞成更多宽松政策的FOMC委员中，有7人预期年底前降息50个基点；2）中性利率的长期下降趋势也证明超过25个基点的降息幅度是合理的；3）鲍威尔在国会听证会上的发言表明，改善的经济数据并不会改变FOMC对”贸易形势的不确定性，以及对全球经济增长势能的担忧继续施压美国经济前景“，以及”通胀压力依然低迷“的判断。

04

缩表

对于美联储今年缩表计划是否会有变化，华尔街看法不一。美联储原计划从9月开始结束缩表，但部分经济学家认为美联储会提早结束缩表以保持政策的一贯性。

在6月底的新闻发布会上，鲍威尔暗示降息可能促使美联储结束缩表。目前美联储每月缩减150亿美元的国债和150亿美元的MBS。瑞银认为此举不会有什么直接经济影响，标准的美联储模型表明，提前两个月结束缩表只会对10年期美债收益率带来1个bp的影响。不过从信号意义上看，提前结束缩表还是会对市场情绪产生影响。

结束缩表之后，美联储表示将在二级市场启动国债购买，这部分国债将代替资产组合中的MBS。理论上，从8月份开始美联储就将进行每月150亿美元的国债购买，市场最终会将关注点落到这部分资产购买上，并意识到资产负债表规模并不会缩减。

不过巴克莱则认为，美联储不会将缩表结束时间提前至7月份。美联储一贯表示，将利用联邦基金利率对政策立场进行微调，也表明了在9月底结束缩表的意愿，因此FOMC委员不太可能将提前结束缩表视作对当前阶段增加很大价值的行为。

04

异见

美联储观察人士认为，FOMC委员中，堪萨斯联储主席乔治（Esther George）和波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）可能是FOMC的异见者。

巴克莱美国首席经济学家Michael Gapen表示，在评估经济前景风险时，两人似乎都倾向于“等待观望”。一般来说，美联储内部出现分歧的情况是相对很少的，但也不是完全没有，这种情况曾发生在2017年12月和2016年11月。