任泽平：投资要买三大硬通货，大宗商品价格高点临近，赚钱不辛苦行业牛股辈出

“股市不是经济的晴雨表，股市在很大程度上是货币的晴雨表。因为股市也好，房市商品也好，它本身是自然价格，所以你会发现经济好不好是一方面，但是货币松的时候股市一般都涨，货币一收紧，股市大部分就跌。”

“股市结构性机会应该还是比较多的，因为流动性总的来说还比较充裕，美国还在货币超发，中国也并不是收紧，中国今年叫从松回到了中性稳健，而且明确讲了不急转弯。”

 “其实国民经济无非是三类，赚钱不辛苦，辛苦不赚钱和赚辛苦钱的。根据我们研究发现，大量的牛股是出现在赚钱不辛苦的行业，然后我们又进一步分析了究竟哪些行业是赚钱不辛苦的，它有什么特征，这些在美国中国都是适用的。”

 “养老、医疗，随着老龄化，这些需求都会大幅上升。还有医药，未来大家买健康买快乐，这些行业应该是随着我们人口和经济社会的发展，前景会越来越好……我觉得白酒行业也是好行业，食品饮料一直都是好行业，也都是牛股辈出的行业。”

“大宗商品价格的上涨，主要原因就是我讲的供求缺口加上美元流动性的过剩。我有几个判断，第一个高点临近，主要原因就是需求还是比较弱的，而供给是可以恢复的。第二个就是要分产品，钢铁煤炭恢复的相对快一点。”

“关于投资，我还是建议大家首先根据个人需求来，其次，如果是从长期保值增值的角度，我还是一直推荐大家买硬通货……三大硬通货大家记住了，第一个是人口流入的都市圈和城市群的房子，第二个是供给稀缺的贵金属，第三个是大赛道的龙头公司，这是三大硬通货。”

“因为经济是由从衰退到复苏，过热，滞涨，然后再衰退复苏过热滞涨的这么一个循环的规律，那么与之相对应的，债券、股票、商品和现金会依次跑赢大势。总的来说是这样，衰退时债券好，复苏时股票好，过热时商品好，滞涨时现金好。”

5月31日，东吴证券首席经济学家任泽平在线上交流中，分享了以上观点。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

货币松股市涨，货币紧股市跌

主持人：您在今年1月提出了通胀预期和流动性拐点，随后市场就进行了调整并风格切换。您又在今年的5月25号提出了未来货币政策会对资本市场重新友好，随后这段时间，股票市场就走势强劲。您为什么能预测的这么准确？

任泽平：关于股票市场的分析框架，我一直有几个经验给大家讲一下。第一个，股市不是经济的晴雨表，股市在很大程度上是货币的晴雨表。因为股市也好，房市商品也好，它本身是自然价格，所以你会发现经济好不好是一方面，但是货币松的时候股市一般都涨，货币一收紧，股市大部分就跌。

比如，去年经济不好，中国、美国经济都不好，但是股市涨得很好。中国今年经济显然比去年要好，但一开年，股市反而调整。什么原因？就是货币政策从松转向了中性和稳健。

所以大家留意，股市不是经济的晴雨表，在很大程度上它是货币的晴雨表。我为什么在今年初提出通胀预期和流动性拐点，主要是基于这样一个经济周期的逻辑。

货币政策会对资本市场重新友好

然后我们5月25号提出未来货币政策会对资本市场重新友好的原因是什么呢？大家去看今天公布的PMI指数，已经能看得非常清楚了，经济在二三季度边际放缓，再加上国家出手打击通胀，打击大宗商品价格炒作，所以我估计未来经济和通胀的压力会有所缓解。

通胀压力缓解就是货币资产短期还不会放松。今年初大家有一些担心，担心因为通胀预期起来，因为今年一季度18.3%的经济增速，货币政策会做收紧。货币政策去年是松，今年一季度是有点担心，担心可能会收紧，但是这个担心是逐渐会缓解的。

货币政策放松的话可能要等到通胀放缓和经济的明显改善，但是到了今年二三季度，随着经济通胀的放缓，大家对于货币政策收紧的担忧是会缓解的，所以我们讲未来货币政策可能会对资本市场重新友好。

股市结构性机会还比较多

主持人：您觉得股市市场下一步的机会又是怎么样呢？

任泽平：股市结构性机会应该还是比较多的，因为流动性总的来说还比较充裕，美国还在货币超发，中国也并不是收紧，中国今年叫从松回到了中性稳健，而且明确讲了不急转弯，这是我的一些看法。

赚钱不辛苦的行业牛股辈出

主持人：任老师曾经分析了过去10年的大牛股，这还适用于未来10年的选股逻辑吗？

任泽平：我主要讲一下牛股的基本特征。我们把国民经济分成了很多行业，其实国民经济无非是三类，赚钱不辛苦，辛苦不赚钱和赚辛苦钱的。根据我们研究发现，大量的牛股是出现在赚钱不辛苦的行业，然后我们又进一步分析了究竟哪些行业是赚钱不辛苦的，它有什么特征，这些在美国中国都是适用的。

而且这种规律不仅适用于过去10年，他也将会适应未来10年、20年的选股逻辑，所以希望大家能够把握这种规律。抓住这种10倍还有几十倍的大牛股的标的，背后主要还是掌握着牛股辈出的基本逻辑。

医药、养老、医疗股前景会越来越好

主持人：医药、养老、医疗这些股票的未来前景又如何？

任泽平：这些行业其实都是大赛道，为什么这么说？比如养老、医疗，随着老龄化，这些需求都会大幅上升。还有医药，未来大家买健康买快乐，这些行业应该是随着我们人口和经济社会的发展，前景会越来越好。

继续看好新能源汽车

主持人：新能源汽车今年是一个热门话题，这个板块的未来发展前景又是怎样？

任泽平：新能源汽车，说实话大家知道，这是过去我自己一直看好的一个行业，我们也出了很多的报告去讲，新能源汽车代表未来，是大赛道，为什么这么说？

第一个是动力革命，新能源汽车更能保护我们的地球，而且现在随着能量密度、续航里程等等的迭代，它开始逐步走向千家万户，成为大家能够接受的、能够替代传统车的一个代步工具。

第二个是软件定义汽车。新能源汽车，它的无人驾驶、智能驾驶的技术，未来会越来越成熟，所以新能源汽车的发展前景是非常好的。

外资不会影响股市判断

主持人：您说股市是货币的晴雨表，就是让我们看M2，然后看社融判断货币的流动性，但是随着外资的进入，这些数据会不会导致我们的判断有一定的偏差存在呢？

任泽平：这个不会的。虽然外资流入，但是它也进入到了我们的广义流动性的范围里。而且外资现在对中国流动性的影响正在下降。中国的股市更多还是看我们的广义流动性，当然外资也都包括在这里面。

所以我一直讲股市是货币的晴雨表，大家还是更多地把股市看做一种资产价格，包括外资流不流入，他们也是看中国资本市场的回报率怎么样。所以说中国的股票市场、房地产市场，它的话语权更多的还是掌握在国内的资金方手里。

白酒、食品饮料都是好行业

主持人：您怎么看待白酒行业？

任泽平：我觉得白酒行业也是个好行业，这个是大赛道。大家想，一把米加上两升水，那就几千块钱，是吧？像可口可乐也是。所以食品饮料一直都是好行业，也都是牛股辈出的行业。

牛股辈出他一定是有原因的。你花精力去研究那些赚辛苦钱或者辛苦不赚钱的行业，它很难出牛股的，所以说大家还是要找那些大赛道的赚钱不辛苦的行业，这个东西是有规律性的。

大宗商品涨价的两大原因

主持人：您在5月17号提出了此轮大宗商品价格高点临近了，马上5月19号就调控了大宗商品价格，钢铁等大幅下跌，您的预测可谓是非常精准了。您能给大家讲一讲这都是怎么预测出来的？

任泽平：好的，其实我们也是在不断的学习当中，预测更多的是对市场规律的一种尊重。大宗商品价格的上涨，主要原因就是我讲的供求缺口加上美元流动性的过剩。

供求缺口很简单，你看大宗商品的需求方，像美国、欧洲，复苏的都不错，但是大宗商品的供给国，像拉美、印度，都深陷疫情的危机当中，所以出现了供求缺口，进而引发了大宗商品的猛烈的上涨。再叠加我们的碳中和，这些都是影响因素。

第二就是美元流动性泛滥。最近美国的广义货币供应量增速创了20年新高，而大宗商品是美元定价的，美元指数跌，大宗商品就涨，美元流动性泛滥，大宗商品就涨。

大宗商品价格高点临近

主持人：您对未来大宗商品价格如何看待？

那么未来大宗商品怎么看？我觉得还是要分类。我讲过大宗商品的价格高点临近，为什么这么判断？因为大宗商品需求的复苏还比较弱，它更多的是供给约束，如果未来的供给能够恢复，或者说供求的矛盾缓解，大宗商品价格就可能下跌。

首先是有色，它更多是国际定价，我们国内能够控制的相对比较有限。但是大家留意钢铁煤炭，中国是世界上产量最大的，我们开玩笑讲，世界上产量最大的是中国，第二大的是谁？是河北。第三大是谁？是河北的唐山。那么可见，钢铁是因为我们要环保，要碳达峰碳综合，所以我们在这时候把它供给约束住了。

钢铁煤炭我们是具备产能恢复能力的，所以大家看，螺纹钢、煤炭最近价格就下来了很多，使得下游的成本得到了一定程度的缓解。

还有原油，原油回到65美元一桶，其实这在历史上是一个比较均衡的水平。

所以说对未来大宗商品价格，我有几个判断，第一个高点临近，主要原因就是需求还是比较弱的，而供给是可以恢复的。第二个就是要分产品，钢铁煤炭恢复的相对快一点。

投资要买三大硬通货

主持人：接下来我们就说到大家非常关心的投资上的问题，因为在大通胀的背景下，为了预防手头的现金贬值，在购买房产股票还有私募基金的投资之间应该如何选择？您怎么看呢？

任泽平：关于投资，我还是建议大家首先根据个人需求来，其次，如果是从长期保值增值的角度，我还是一直推荐大家买硬通货，大家也知道我这几年一直讲硬通货。

什么叫硬通货？就是长期能够保值增值的，除非有的人高抛低吸，那就比较累。坦率讲，长期买入值得长期持有的，我觉得硬通货就非常好，比较适合大家做投资。

硬通货是什么？它有两个关键词，第一是硬，第二是通货。硬就是在长期能够对抗通胀，软的话它跑不赢通胀。通货指它有货币、金融或者投资属性，比如说你买的很多工业品，它不具备投资属性，在长期是下跌的，但是硬通货就具备长期的投资属性。

三大硬通货大家记住了，第一个是人口流入的都市圈和城市群的房子，第二个是供给稀缺的贵金属，第三个是大赛道的龙头公司，这是三大硬通货。

主持人：好的，我把这三大硬通货总结了个口诀，人多地、大赛龙、供稀金，这是抗击我们现在的大通胀背景下应该如何进行投资的选择的小口诀。

通胀时商品更好

主持人：您之前讲述了经济周期的不同和同阶段债券、现金、股票、大宗商品的不同选择顺序，能否请您再讲一下这种选择顺序背后的逻辑是怎样的，以及未来我们应该如何进行排序？

任泽平：其实资产配置是有它的规律性的，资产配置有一个投资时钟。

因为经济是由从衰退到复苏，过热，滞涨，然后再衰退复苏过热滞涨的这么一个循环的规律，那么与之相对应的，债券、股票、商品和现金会依次跑赢大势。

总的来说是这样，衰退时债券好，复苏时股票好，过热时商品好，滞涨时现金好。

我们看去年，经济复苏，货币宽松，所以说股票好。那么今年通胀，就是我一直讲通胀预期和流动性拐点，你会发现前一段时间商品就相对好一点，所以说大家记住，它还是有它自身的规律的。