精准唱多油价之后,高盛又来了:铜是当下最被低估商品,年底铜价10500美元
上个月,“商品旗手”高盛发布一篇引起业内关注的报告,其预测油价将是下一轮大宗商品行情的引爆点。
从9月中旬报告发布至今,油价已上涨逾16%,昨日美国WTI原油更是涨至82美元的高点,刷新了十多年来的记录。
高盛给出来的理由是紧缺的库存,在低库存背景下,供给紧张就可能推动大宗商品价格进一步上升。
大宗商品市场看涨需要遵循基本的供需原理:不管经济增长速度如何,只要需求高过供应,价格就会上涨。在大宗商品库存持续下降、需求水平将继续上升之际。需求的小幅增长就会导致价格飙升。
在油价“预言”成真后,高盛在最新的报告中又指出,铜价将成为下一个引爆点。这次的理由同样是库存。
“随着铜库存迅速紧缩,全球铜库存可能在年底达到历史最低水平,预计铜市场将出现严重的供需不平衡问题,并将年底铜价预期上调至10500美元/吨。”
铜涨价端倪其实已经显现,昨日伦敦金属交易所(LME)铜现货升水涨至高位。此外,全球头号铜矿公司Codelco提出,2022年按较期货溢价/升水128美元的价格向欧洲客户供应铜,上调欧洲铜溢价31%。
高盛认为,铜库存迅速减少,将出现供应短缺问题,加剧铜价上行风险,并从铜矿开采放缓、电力短缺影响冶炼、废铜回收等三方面分析铜市场供应情况。
01
铜价上行催化剂:库存紧缩,供应短缺
高盛报告指出,铜是当下最被低估的商品,市场定价错误是因为忽略了库存减少这一重要因素。
目前,现货市场铜库存量正在快速下降,过去4个月减少了近40%。全球铜库存可能在年底达到历史低点,若铜价继续保持在低位,预计2022年第二季度铜库存将耗尽。库存下降的同时,加之期货合约交割的需要,铜供给进一步减少,最终会使铜价上涨。
高盛认为,以下三方面因素会影响铜现货供给。
1,电力短缺加剧了铜资源短缺,市场上的一个主要关注点为,电力短缺对铜市场的影响几何?
高盛认为,电力短缺影响金属冶炼等厂商,进而影响铜生产,造成供应短缺问题。首先,煤炭供应和铜库存的急剧下降之间存在很强的正相关关系。能源消费数据显示,冶炼行业受到的冲击远比下游制造业受到的影响更为严重(自电力问题开始以来,能源需求同比下降1%)。简单地说,电力问题造成的铜供应减少量比其下游需求量更多。
中国铜市场存在一些季节性因素,四季度的需求通常会大于供应。在2015年到2019年期间,第四季度的需求环比增长了16%,而产能只增加了9%。这就意味着,想要抵消季节性的偏紧状态,就需要需求端出现更大程度的调整和收缩,但从目前来看,这种情况是不太可能会发生的。
2,从铜回收市场来看,废铜回收并不能缓解短期内的供应问题。废铜回收占全球精炼铜产量的20%和半成品铜消费量的近30%,是影响铜市场短周期的重要影响因素。在今年年初废铜供应强劲增长,而后突然收紧。下半年废铜供应一直呈减少趋势,从第一季度末的峰值到现在同比收缩近15%。
这反映出2020年第三季度到2021年第二季度早期,价格和需求因素引发的长期去库存阶段使供应链废铜库存减少。
此外,马来西亚关于废铜出口质量规定的把控更严格,限制了废铜供应。这些表明废铜市场已经转变为现在的紧缩趋势。如果没有废铜库存来补充供应,潜在的供应将低于需求,并导致价格上涨。虽然铜价上涨将有助于刺激废铜供应,但鉴于库存较低,滞后效应明显。
3,铜矿开采进入多季度停滞阶段,高盛指出,人们对铜基本面的一个常见误区就是,市场铜供应减少,可以开采铜矿快速补充供应。
尽管预计2021年第一季度全球铜矿产供应将增加,并且增长率达5%。然而,短期内铜短缺问题仍待解决,2020年第一季度新冠疫情爆发,铜矿开采量大幅削减。
自去年第三季度,开采量趋于平稳,在去年12月份达到峰值。今年以来,开采量连续小幅下降。高盛预计,今年下半年全球矿产供应增长将放缓,直到2022年下半年才会有所回升。
这意味着,在几乎没有新的矿山项目批准和资本支出增长的情况下,铜市场四分之三的供应将停滞。
02
高盛看多VS花旗看空
有关铜的未来,华尔街其实并没有达成共识,花旗就站在空头这一方,看空的理由在于需求端,而非供给端。
其认为,天然气和电力成本的飙升会使铜市场难以承受,并可能会引发新一轮滞胀,消费者和制造商的需求大幅下降,但商品和原材料的成本依然居高不下。
花旗商品研究团队警告,未来三个月内铜需求将萎缩,铜价将再次下跌10%。花旗商品研究主管Max Layton称,他看跌的主要原因是,欧洲电力、石油和天然气危机蔓延,铜市场也会变得更糟糕。
在欧洲,IHS Markit衡量制造业商业活动的一项指标上个月出现了自2020年4月(疫情开始)以来的最大降幅。CF工业、雅苒国际和巴斯夫等公司表示,由于能源价格高企,他们将减产,新订单、产出和就业的增长也将大幅放缓。
Codelco董事长Juan Benavides在接受采访时也表示,铜矿市场尚未看到任何迹象表明制造商因能源价格高企而降低需求。尽管如此,宏观经济前景具有不确定性,他认为短期内铜价可能不会再创新高。
当然,认同高盛观点的多方也不在少数。
托克贸易集团铜交易主管Kostas Bintas认为,撇开大宗商品都在上涨不谈,全球股市的下跌速度较快,很明显铜市场正面临严重的短缺问题。
铜价在5月份飙升至每吨10700美元以上,原因是封锁限制引发了对住房和消费品需求增加。许多交易员和银行押注价格会进一步上涨,他们认为制造业发展与电动汽车需求增加,铜需求也会增加。
美国银行表示,如果供需方同时出现问题,铜价则可能达到20000美元/吨。
伦敦金属对冲基金公司德雷克伍德资本管理公司David Lilley表示,现货市场的紧张可能有助于将铜价推高至另一个纪录高位,可能在年底前,这与高盛的预测大致相同。Lilley在接受采访时说,
显而易见的事实是,世界上的一切能源都在耗尽。全球铜库存都在减少,丝毫没有上升的迹象。