通胀爆表但美股“屹立不倒”！更猛烈的加息已在路上

昨夜今晨，美国6月份整体通胀率达到9.1%、飙升至1981年以来最高水平的消息，并没有像一颗炸弹那样引爆金融市场，相反，股市对于这一消息的反应相对温和，也没出现恐慌情绪。

纳斯达克指数在数据公布后一度短暂下挫，但是很快就掉头向上，澳股ASX200指数今天开盘也是小幅下跌，随后翻阳，收盘时报6650.60点，涨幅为0.44%。

但是，投资者的乐观能持续多久呢？

几个月前，当时的共识是美国的总体通胀率将在8.5%左右见顶。结果现在，无论是总体通胀率（经济学家此前预测为8.8%），还是核心通胀率5.9%（预期为5.7%），再到价格上涨的幅度，实际数据显然比预期要更差。

毫无疑问，高通胀冲击了民众的日常生活，但是对投资者而言，除了汽油的支出显著增加以外，还必须面对两个关键的问题：

第一，美国经济衰退可能会有多严重？

第二，市场何时会完全消化可能出现的衰退？

直接加息一个百分点？

有可能！

从这次美国的通胀数据看，能源所占的比重颇大，6月汽油价格同比上涨了11%！而目前的油价回落还没有反应到这份数据上。

服装价格在一个月内上涨了0.8%。新车和二手车价格也出现飙升。车险价格当月上涨1.9%，同比上涨13%。食品大类里面的啤酒、婴儿食品、鸡肉、冷冻水果和蔬菜的价格都创下了通货膨胀统计史上的最高涨幅。

最令人担忧的还是房租上涨（澳洲首府城市也是如此）。数据显示，当月房租上涨0.6%，同比增长5.8%，为1986年以来的最高水平。Amherst Pierpont Securities首席经济学家斯蒂芬•斯坦利（Stephen Stanley）表示，美国飙升的房价终于在消费者价格指数（CPI）数据中有所体现。事实将证明，这种上涨仍在持续。

他说：“即使房价在未来几个月趋于平稳，CPI住房成本可能也需要大半年的时间才能逐渐回落。

创记录的通胀数据让美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）别无选择，只能更加积极地对抗通胀和加息。他此前曾表示，美联储需要看到通胀环比下降的证据，才会减缓加息的步伐。尽管汽油和大宗商品价格的下跌将在未来几个月传导到消费价格，但通胀可能只会温和下降。

9.1%的通胀数据几乎预示着，美联储将在本月议息会议上至少加息0.75个百分点，而债券市场对于直接1个百分点的加息可能性“押注”已经明显增加。

仅这一点就表明，通胀形势已变得多么令人担忧。直到今年3月，市场还认为美联储加息50个基点是超级激进的做法。然后，在6月份，鲍威尔宣布上调75个基点，远超出市场预期。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）首席美国经济学家Tom Porcelli表示，美联储很可能会像上次一样，因为新一期的通胀数字而大幅加息。

市场是否仍太“乐观”？

当美联储越来越激进，投资者就越来越需要面对一个问题：美国什么时候会陷入衰退？

需要明确的是，关于美国是否真的会陷入衰退，仍存在很大的争论。此前，即便认为会出现衰退的经济学家，也把衰退的时间表排在明年。在本次CPI数据公布之前，许多经济学家和策略师认为，美国有50%的可能避免衰退。

然而，也就在通胀数据公布的同时，美国银行改变了对美国经济的预测，预测美国经济将出现温和衰退，因为服务业支出恶化，信用卡和借记卡数据疲弱。也有一些其他机构认为，今年美国经济就将进入衰退。

在Porcelli看来，避免经济衰退的可能性现在肯定已经降低了。越来越多的迹象表明，美国经济已经在放缓，美联储似乎越来越有可能接受经济衰退（希望是温和的衰退），而不是持续的高通胀。因为这种通胀带来的风险更加根深蒂固。

金融市场对CPI数据的反应表明，投资者并没有对数据感到特别意外；股市只是温和下跌，大宗商品价格下跌但也收复了失地（石油价格实际上是上涨的）。尽管债券市场两年期美国国债和10年期美国国债的走势进一步逆转，这表明，利率短期内将大幅上升。

随着美股年内下跌21%，大宗商品价格在上个月大幅下跌（自6月9日以来，CBR大宗商品指数下跌16%），金融市场似乎已经消化了美国经济温和衰退的影响。事实上，“美联储将更快地结束加息，控制通胀，然后准备降息以支持疲弱的经济（和股价）”的乐观想法，在最近几周已被更多投资者所接受。

然而，尽管美国经济正陷入一场急剧下滑的风险，但很多公司盈利预期并未出现所预期的下调。上市公司的利润率仍接近历史高位。

经济衰退可能已经反映在股市估值中，但股市是否低估了伴随而来的盈利放缓?

美国家庭消费支出占据GDP的70%左右比重，现在这一种重要的经济组成已经受到打击。根据亚特兰大联邦储备银行的最新预测，消费力的下降会使美国经济提前陷入衰退，他们估计美国经济在 2022 年第二季度就萎缩了2.1%。

澳洲有机会避免衰退吗？

更大的问题是，美国经济衰退最终会有多严重，又会如何拖累全球其他国家的经济。

债券市场对联邦基金利率的定价仍在3.65%左右（高于通胀数据公布前的3.45%），但多数经济学家认为，美联储将被迫将利率至少上调至4%，甚至更高。

本次数据的可怕之处在于，它们表明通胀比市场可能认为的更为根深蒂固。不仅是美联储，全球其他国家央行都可能需要更大幅度加息、放缓经济增长，才能控制住通胀，包括澳大利亚在内。

澳大利亚统计局今天（7月14日）公布的最新数据显示，全澳的失业率已经下降到3.5%，为1974年8月以来的最低水平。就业人数更是第八次增长。

这反映出劳动力已经越来越多地参与到市场中，可是，劳动力短缺的问题似乎没有缓解的迹象，这意味着用人成本对于通胀的压力并不会下降。

可以预期，澳联储仍将保持“鹰派”作风继续加息。但是否会追随美联储的脚步呢？

从上一个月的加息力度看，澳联储仍在保持自己的节奏。但是强劲的就业数据或许会推央行一把。野村证券在最近给客户的报告中写道：“我们现在预计澳联储将在8月加息75个基点，也有100个基点的风险。”

不过，一些澳大利亚最大的投资方（如建筑工会的养老基金），就在押注澳联储能够在明年控制住通胀，为此，他们在过去3-6个月中，把债券持有量从略低于6%增加至10%左右。

因为从历史上看，债券收益率见顶通常会在紧缩周期的早期出现。一旦通胀在接下来的 18 个月内开始温和地下降，就会看到债券价格的恢复，这就是为什么很多基金重新分配债券的原因。

他们预计，澳联储虽然会持续加息，但并不会像市场“定价”的那样在明年年中把利率上调至3.5%的高位。目前澳联储的货币政策正常化算是“有条不紊”，仍很有可能避免澳大利亚陷入经济衰退。

当然，一切还是要看通胀控制的情况。

如同国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃（Kristalina Georgieva）上周所说，“2022年将非常艰难——2023年甚至可能是更加艰难，经济衰退的风险正在增加。”她表示，IMF本月晚些时候发布的全球增长预测，将较上次有所下调。