美元难以持续贬值 黄金受益有限

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　　□宝城期货 程小勇

　　本周，欧美市场迎来一系列重磅事件和重要经济数据，黄金价格波动性明显收敛，投资者在此之前明显转为谨慎。但预计本周美联储、欧洲央行和英国央行议息会议不会给市场带来太大的冲击，9月份美联储议息会议才是关键。基于对美国经济没有偏离复苏轨道的判断，美联储削减QE的政策工具调整的大方向不会改变，美元不存在大幅贬值的基础。由此，贵金属并不会从不可持续的美元贬值中获益。

　　7月份，伯南克讲话以及美联储会议导致市场对美联储政策的预期发生变化。由于美联储担忧削减QE会导致市场认为美联储会过快收紧货币，因此，在6月份确定了退出QE的时间表之后，在实际利率攀升，住房抵押贷款利率飙涨的情况下，美联储按下市场的这种情绪，并一再强调，削减QE和加息并不是一回事，并在未来较长的时间内保持宽松的货币政策。

　　结果正如美联储所要达到的目标那样，市场的解读从“鹰派”变成了“鸽派”，而远期利率也已回落至联储认为合理的区间。根据2015年底的预期联邦基金利率来看，市场预期已经向联储传达的信号回归。2015年末的预期利率(基于2016年1月的期货合约)上周五降至0.99%，相对一周之前下降了14个基点，落入美联储上一次会议的给出的合理区间0.75%-1%之内。

　　实际上，美联储削减QE的大方向并没有改变，在QE效果边际递减规律，以及最近的证据却基本表明QE对经济的推动作用与之前相比有所下降，而利率指引所起的作用更大，美联储只不过是要改变下政策工具的组合。从近期美联储的表态来看，美联储官员对于资产购置(或QE)效果以及前瞻性指引的信心似乎随时间推移发生了变化，美联储政策未来方向的指引目前被视为更可靠的工具。

　　由于市场对美联储政策预期发生轻微改变，美元明显转入弱势，这使得黄金遭遇的抛压减轻。不过，美元并不存在贬值的基础。首先，美联储退出QE的大方向不会改变，伯南克以及美联储为了改变市场预期而发表的讲话只是加剧了美元短期的波动。我们认为，阻碍停止购债的风险在于通缩，实际上美国物价在汽油价格大幅攀升的情况下，6月份物价上涨超过预期，但尚未触及到核心CPI。其次，美国经济复苏并没有偏离轨道，欧洲日本是经济复苏的第二梯队，新兴经济体在2013年经济表现最为不乐观，由此资金回流美国，美国股市和高收益债券备受青睐，这也是美元走强的基础。根据 EPFR数据，7月11日-17日，流入发达股市资金继续大幅反弹，创下自2008年6月以来最大单周流入，其中88%流入美国股市，日本和欧洲股市也继续录得流入。

　　由于美联储关于退出QE态度发生转变，以及黄金租赁业务到期的惠顾头寸，黄金市场出现大量的空头回补，资金从黄金ETF基金流出势头也有所放缓。从基金动向来看，资金流出势头也有所放缓，大量空头回补的头寸出现。CFTC公布的数据显示，截至7月23日，美国货币市场基金将黄金净多仓增加26%至70067张期权和期货合约，为连续第4周增加。另外，黄金ETF持仓数据显示，截至7月26日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trus黄金持仓降至927.35吨，不过降幅有所收敛。