财报丨从争四狂魔到连年争冠，阿森纳经历了什么？

多赛一场暂居榜首，阿森纳无疑是本赛季英超冠军的有力争夺者。连续两年成为曼城最大的竞争对手，打消了人们对兵工厂上赛季昙花一现的担忧。

就在两年前，阿森纳还在为争四功败垂成而苦恼，如今却摇身一变成为英超乃至整个欧洲最有竞争力的球队之一，奥秘仅仅是砸钱吗？从俱乐部的财力和老板克伦克以往的投资风格来看，似乎并不支持兵工厂豪掷千金。

让我们从近几个赛季的财报中找寻答案。

“亿元先生”赖斯兑现身价

转会投入

就转会市场闹出的动静来看，兵工厂的确颇有土豪做派。统计近三年的转会费净支出，阿森纳只被易主后的切尔西稳压一头，与曼联水平相当，更是远远超过了争冠对手曼城和利物浦。

自克伦克2018年完成对阿森纳的完全私有化以来，兵工厂的投资风格骤然变化：2018年前的五个赛季（13/14-17/18）转会净支出合计2.89亿英镑，之后的五个赛季（18/19-22/23）转会净支出高达6.67亿，对比明显。

阿森纳队史前十大转会中，有六笔发生在2018年之后，包括占据前三名的莱斯（1亿英镑）、尼古拉斯-佩佩（8,000万欧元）和哈弗茨（7,500万欧元）。这些高价引援中，除已离队的佩佩和受到伤病影响的托马斯-帕尔特伊外，全部是目前阵容的中流砥柱。

但这并不是故事的全貌，阿森纳突然加大阵容投资力度，与其说是助推金元的风潮，倒不如说是对之前缺乏引援投资的亡羊补牢。

将目光移向资产负债表的“球员注册权”项目，该项的原值代表俱乐部目前所有在册球员（包括租出球员，不包括租入球员）的引进成本，摊销代表成本按照合同年限平摊计入利润表的金额，净值则代表未摊销完的部分。

经历多年的巨额投资后，兵工厂上赛季末账面球员注册权原值达到7.74亿英镑，在六强中仅排名倒数第二，足见之前阵容之薄弱；54%的成新度仅次于切尔西的66%，佐证了其注册权价值的确由近几年新加盟的球员撑起。

同时，阿森纳引援的重点为25岁及以下具有培养潜力的青年才俊，打出表现后身价迎来大幅度升值——球队在近两个赛季的德转英超身价榜上均列次席，仅次于霸主蓝月。考虑到相对较低的引援成本，这个策略的性价比极高，球队身价总和与注册权原值的比值高达1.29，为六强之首。

成本控制

年轻的另一个好处是工资低。22/23赛季阿森纳阵容平均年龄仅有23.5岁，是整个英超第二年轻的球队，工资总额为2.35亿英镑，近十年第一次位列六强之末，甚至被以抠门著称的热刺超越。从这个角度讲，能够与工资高出一亿多的对手竞争，已是非常优秀。

17/18赛季以来，兵工厂的工资单徘徊在2.12-2.38亿英镑之间，并未受到足坛通货膨胀的影响。当然，这与球队长期缺席欧冠有关，若以近些年在欧冠区内外“反复横跳”的曼联为参照，加上4,000-5,000万的“欧冠溢价”后，阿森纳的工资水平依然远低于热刺之外的其他对手，可见其工资控制之得当。

俱乐部另一项重要支出便是与球员注册权挂钩的摊销费用。兵工厂的摊销额节节攀升，从17/18赛季的8,600万英镑增长到1.39亿，涨幅达六成，超过一亿出头的热刺和利物浦，排名英超第四。

加上注册权摊销，阿森纳的竞技支出在六强中也只排倒数第二。根据欧足联最新的财政可持续性规则（FSR），球队的“工资帽”比例为77%，完全符合22/23赛季压降到90%以下的要求，有了欧冠收入后，根据要求两年内逐步降至70%以下应不成问题。

得当的成本控制也给未来的增支留出了空间。根据Capology统计，22/23赛季兵工厂队内无一人进入英超周薪前十的榜单，23/24赛季也只有哈弗茨（28万英镑）排名第十。随着成绩的提升，俱乐部势必将迎来加薪续约潮，低起点意味着更大的主动权和更好的激励效果。

资金支持

还剩最后一个问题，阿森纳励精图治背后的资金支持来自何处，又能支持多久？

自疫情爆发的19/20赛季至22/23赛季，兵工厂在转会方面花费了3.95亿英镑的现金，再加上5,200万的利息费用和3,600万基础设施资本开支，现金流出合计4.83亿。首先消耗的是自家的现金储备，“七存息”时代俱乐部账面的现金长年高于两亿，19/20赛季初仍有1.67亿之巨，到22/23赛季末只剩下4,300万。

其次便是自身的经营性现金流，虽然缺少欧冠奖金收入，得益于低成本，四年来俱乐部经营活动产生的现金流合计达到3亿英镑。相比之下，股东投入的资金并没有想象中那么多。

这并不是否认老板在其中起到的作用，相反，被福布斯评为最有价值体育帝国的KSE（克伦克体育和娱乐集团）是这一系列复兴的基础。

2020年KSE用股东贷款将俱乐部高利率的抵押债券置换后，兵工厂没了后顾之忧，无需再为还债储备或冻结资金，所有经营所得都被投入到军备竞赛中。尽管这个决策很可能基于整个集团层面的融资成本考虑，而非无偿奉献。

不得不说，KSE选择发力的时机相当精妙。不知是出于主动选择还是误打误撞，过往双雄争霸的曼城和利物浦都面临更新换代的压力，而切尔西和曼联尚处在动荡中，KSE给予主帅阿尔特塔的耐心收获回报，保持稳定向上态势的阿森纳实现弯道超车。

阿森纳历年股东注资情况（以股东借款形式，百万英镑）

不过兵工厂的红利期正在逐渐接近尾声，球队工资水平终究会回到与成绩相匹配的水平，这意味着欧冠的增收将被工资吃掉一大半。若想继续增补强援或提升阵容厚度，对内要加强现有资源的盘活利用，提高冗员清理效率，过去三年阿森纳的年均球员出售收益只有1,500万英镑。

“分期大法”产生的净应付转会费余额也高达2.13亿英镑，距离热刺（2.68亿）、切尔西（2.5亿）和曼联（2.35亿）不远，继续扩大“赊账”规模的空间有限。现有巴克莱银行7,000万的流动资金授信本就做不了太多事，俱乐部在当下的利率环境下显然也不会有兴趣增加银行贷款。

至于老板这边，外债置换后每年只做一点小投入，符合美资一贯的风格，可以把他们当做坚实的后盾，但永远不要指望他们拥有不计成本砸钱的情怀。公道地说，克伦克这几年做到这个份儿上已经足够了。

这句标语现在还成立吗？

尾声

合理的年龄结构、谨慎的成本控制、进取的投资风格、稳定的管理团队，如今的兵工厂让人想起几年前刚起势时的红军，没有固定资产投入的压力，前者在资金层面要幸福得多。

同样以利物浦的经历为参照，“压榨”一代球员黄金岁月的时间窗口不过四五年，阿森纳拥有朝气蓬勃的青年近卫军，今年不出成绩可以待明年，可好日子终归是有限的。万事皆逃不过周期循环，人生得意须尽欢，请珍惜当下来之不易的机会。

克洛普在入主红军的第五年圆了球队三十年联赛冠军梦，阿尔特塔会在他上任的第五年捧得英超奖杯吗？让我们拭目以待。

END

作者橘猫， CFA/CICPA，曾就职于四大会计师事务所和国际足球管理公司，现于上市公司从事投资风控工作，运营公众号、播客「橘猫看球」

资料来源：

阿森纳历年财报

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