Smart Beta投资策略——交易所交易基金（ETF）的进化趋势？

前言

在近几年当中，ETF成为了传统资管行业最大的破坏者，同时也模糊了不同投资风格之间的界限。在过去15年中，已经有超过2万亿美元的资金从活跃基金中，转移到指数基金和ETF中。

全球的ETF市场预计到2020年将达到10万亿美元，预计到2027年，ETF市场或将超过活跃的基金管理市场。

过去的一年里，本地ETF市场从272亿美元增长到39.2亿美元（截止18年6月），同比增长33%。凭借着低成本、透明度和多样化的优势，ETF受到个人投资者、财富管理顾问和自主管理型养老基金（SMSF）的欢迎。同时，有23只新的ETF在澳洲证券交易所（ASX）上市，全球股票ETF和固定收益ETF数量也大幅增长。

ETF，全称“交易性开放指数基金”（Exchange Traded Funds），通常又被称为交易所交易基金，是一种跟踪“标的指数”变化，且可以在证券交易所上市交易的基金。但他又是开放式基金的一种特殊类型，综合了封闭式基金和开放式基金的优点。投资者可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额。

ETF有两个价格和两个交易市场，我们一般情况下说的ETF价格，实际上是ETF的二级市场价格。

ETF二级市场中，和买卖股票一样，普通的投资者只要有一个证券账户就可以买卖。这也是ETF和共同基金的一个区别。共同基金是跟基金公司做交易（申购、赎回），但是ETF投资者是与别的投资者买卖，所以是二级市场交易。投资者的供给和需求决定了二级市场的价格。

ETF本身也是一个资产组合，它的标的资产也有自己的价格，由此推算出的ETF本身的资产净值（NAV），就是ETF的一级市场价格。一级市场的参与者是ETF 发行方和特许经营商（Authorized Participant），双方以物易物的形式交易。一方将配好的一篮子标的资产交给另一方，同时另一方将等价格对应数量的ETF交付回来。

针对ETF，交易所每15秒钟显示一次IOPV（净值估值，Indicative Optimized Portfolio Value），这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化。

ETF最大的作用在于，投资者可以借助这个金融产品具备的指数期货、商品期货的特性套利操作，有助于提高股市的成交量。但对比交易所中的其他金融产品，ETF还有如下的几大优势：

指数化投资策略——ETF与标的指数偏离度小，投资ETF就能获得与标的指数相近的收益。ETF投资者可以较低的成本投资标的指数，使得投资者像投资股票一样，分散风险。

可以上市交易——像股票一样，在交易时间内持续交易，ETF投资者可根据即时揭示的交易价格进行买卖，从而更好地把握成交价格。

费用低廉——通过复制指数和申赎机制，ETF大大节省了研究费用、交易费用等运作费用。ETF管理费和托管费不仅远低于股票基金的管理费用，且低于跟踪同一指数的传统指数基金。ETF二级市场交易费用类似股票交易费，大大降低了投资者的交易成本。

ETF在20世纪90年代首次出现在美国，正式出现在澳洲交易所则是2001年。虽然澳洲ETF的资产规模总额不到400亿澳元，和麦格理银行（ASX:MQG）的市值相差无几，但未来的发展潜力不容小觑。

ETF发行和管理公司VanEck的执行董事Arian Neiron表示：基于目前每月ETF净流入资金增加一倍，再加上每年的市场投资回报，未来三年内，澳交所的ETF规模有望增加至1000亿澳元。

ETF最基本的组成部分就是发行商。澳洲最大的四家ETF发行商iShares、Vanguard、SPDR和BetaShares占到了全部ETF管理资金的85%；不过规模较小的一些发行人在过去一年也经历了强劲的增长。

iShares（黑石集团旗下基金）作为全球领先的ETF发行商，过去的一年在澳洲推出了两个新的固定收益ETF，并且基金管理规模（Fund Under Management，FUM）同比增加了33%，达到105.94亿澳元。澳洲市场第二的Vanguard的ETF管理规模达到102.3亿澳元，同比增长了45%。SPDR的FUM增长率相对较低，为6%。

澳洲ETF的投资方向可以大致分为7类：

澳大利亚股票ETF（大盘指数）：包括追踪ASX300/ASX200/ASX100指数的ETF，年平均收益率相对较低，且受全球市场影响波动较大，截止2018年3月，平均收益率为2.1%，10月全球股市动荡后，大部分大盘指数ETF收益率已经转亏。

澳大利亚股票ETF（行业指数）：即追踪特定板块指数的ETF，一般聚焦于澳交所的能源、金融和地产这三大板块。截止至今年三月份的平均年化收益率为3.4%。

其他还有：追踪全球各市场大盘指数ETF、全球各市场行业指数ETF、固定收益ETF、外汇ETF和商品ETF。

新的破局？——Smart Beta

传统金融投资领域中，投资策略一般分为被动型策略和主动型策略。

被动型策略中，投资经理并没有自己的观点，而是买入和指数构成一致的证券组合。这些指数通常是市值加权指数，典型代表是美国的标普500指数。被动型策略投资经理的目标仅仅是追求与指数相同的收益，这样的收益被称为“市场收益”，在金融领域中用“贝塔” (beta) 表示。

主动型策略中，投资经理通过分析研究，形成对市场的独特观点，并依据自己的观点进行投资，以获得优于市场收益的回报，这样的收益被称为“超额收益”，在金融领域中用“阿尔法” (alpha) 表示。

Smart Beta策略则介于两者之间。一方面，Smart Beta策略和被动型策略一样，遵循固定的投资标准，因为投资标准的纪律化，Smart Beta策略的管理费也一般较低；另一方面，Smart Beta策略也融合了投资经理对于市场的观点，对基于市值投资的被动型策略作出改进。

这是一种结合于主被动之间的一种产品。它使用类似ETF追踪指数的策略，追踪市场上的因子，带来一些新的有一定风险的回报方式，比如价值、规模、波动率、质量、动量等等。

说它被动，是因为他的机制是机械地追踪选择好的因子，是一种算法而非基于主观判断建构的投资组合。但说它主动，是因为它综合考虑了市场因子及其之外的其他因子，用到了一些对冲基金量化上的策略。

“目前的ETF都是追踪指数，并且市场已经被三大寡头（Vanguard/BlackRock/State Street）所控制，新的公司很难在有什么大发展的空间。那么现在的发展趋势就走向了Smart Beta。“

在澳洲市场中常见的Smart Beta策略有以下几种：

高股息策略——旨在挑选那些股息收益率较高的股票以组成ETF，从而提高投资者收入；例如：Vanguard澳大利亚高股息ETF（ASX:VHY）

基本面策略——侧重于挑选那些基本面优秀的股票，例如关注销售收入或自由现金流等基本面指标，而不是关注于股价等技术指标。例如：Russell澳大利亚价值ETF（ASX:RVL）

等权重策略——以等权重的方式购入整个股票市场中交易的所有股票，这是一种最简单的ETF构造形式。例如：VanEck Vectors澳大利亚等权重ETF（ASX:MVW）

低波动策略——通过对股票进行风险筛选，从而选择风险较小的股票加入ETF；例如：ANZ/ETFS 标准普尔500高收益低波动率ETF（ASX:ZYUS）

ETF的投资风险

对于ETF市场而言，澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）指出：流动性、市场标的、买卖价差和跟踪误差都是其潜在风险。而且绝大部分的ETF与市场走势关系紧密，在市场情况不好的情况下，ETF的流动性和收益都是一个大大的问号。

无法超越指数表现

指数化的投资方式已经被普遍印证是成熟的，但这种追随指数的投资方式最大的缺点就是：在牛市期间，ETF的投资只能紧贴市场，难有超越大盘的表现；而在熊市期间，ETF也会和共同基金一样随指数下跌。

跟踪误差风险

ETF发行商最主要的功能就是在指数管理层面，必须让追踪误差降到最低点。正是由于基金管理人以最小化跟踪误差为目标，才能确保短、中、长期持有的投资者能利用ETF，达到与指数几乎一致的投资报酬，避险者也能利用放空ETF来规避市场风险的影响。但往往由于预期的误差，或是交易的时间差，导致ETF有时无法紧跟指数变化。

无法任意更换投资组合

为了紧贴指数走势，ETF的投资组合只有在指数本身做出变动时才会随之调整，并不能像其他积极型基金一样，因某些产业表现逊色而改变其投资组合，也不能因特别看好某些产业而进行加码的动作。