前有Woolworth，后有亚马逊，刚刚逃离西农的Coles徘徊在十字路口

前言

随着2018年11月15日Wesfarmers（西农，ASX: WES）的股东同意将旗下的Coles分拆上市，2018年11月29日，Coles Group Limited （ASX:COL）以12.49澳元每股的价格正式在ASX上交易，半个月的时间已经过去。

然而，Coles的股价并没有因为脱离西农这个 “烂摊子”而一飞冲天，相反其表现却不温不火，一直在发行价左右浮动。那么，这种现象的背后究竟有何的原因？近几年像Coles这样的澳洲公司分拆上市后的表现如何？Coles未来又会如何发展？本文将从这几个角度进行分析。

截止本周二收盘，Coles的股价为每股12.41澳币，而Wesfarmers的股价为每股31.06澳币。

Coles股价符合预期，并未被过分低估

本次拆分过后，西农除了会和Coles平分Coles的会员管理系统Flybuys的股份，还会直接持有Coles 15%的股份，而对于Coles剩余85%的股份，西农每位符合条件的股东都将以原Wesfarmers股票数1:1的比例获得相应数量的Coles股票。分拆后的Coles吸收了西农集团除Bunnings以外所有的零售业部门，即包括Coles传统的超市及相关业务，也包括西农的百货商店部门（Target和Kmart），此外，还包括了Officeworks。公司上市当天市值达到166.6亿澳元。

其实早在Coles上市之前，各家金融机构都对其股价走势都有自己的判断，通过下表我们可以看到各家机构给出的预测范围在每股11.9 – 14.8澳币之间，这几乎与半月以来Coles的股价浮动基本一致（11.49 – 13.11澳币）。

那么为什么与在英国损失10亿澳币，年利润下跌58.3%的西农集团分手后，Coles股价并没有直线向上呢？

这要从两方面说起。首先，从外部环境来看，澳洲零售业的寒冬仍然没有过去。澳洲家庭债务水平近两年水涨船高，虽然目前违约风险较低，但对于零售业来说，家庭收入增长缓慢和家庭支出削减导致营业收入的下降也是不争的事实。另一方面，Coles不得不时时刻刻面对超市业的另一巨头Woolworths的竞争，特别是Coles的门店食品销售额在2018年第三季度增长5.1%，2年来首次超过Woolworths。在整体行业趋势不景气的情况下，行业内部竞争必然更加激烈，这意味着Woolworths不会坐以待毙，必会有所反击，那么无论是价格战还是其他方面的竞争，对Coles的业绩势必会产生影响。

其次，从Coles内部出发，那么我们会发现，Coles近两年的财务状况并不是十分健康。以EBIT（息税前利润）为例，Coles在2009-2016财年平均每年EBIT增速曾高达12%，但在过去两年由于激烈的市场竞争，Coles的EBIT在2017和2018财年同比分别减少13.5%和6.8%。考虑到未来超市行业每年利润增速都会较低（3-4%），Coles利润增速仍会处于较低水平。另一方面，Coles的投入产出比并没有很高。2018财年，西农在Coles上投资达到164亿澳元，占西农总体投资的64%。但Coles的EBIT仅占集团总体的32%，资本回报率仅为9.2%，远低于其他业务。

综上所述，考虑到公司的内忧外患，Coles的股价维持在当前水平也就不足为奇了。

近几年拆分上市公司股价走势大相径庭

自2015年以来，澳洲市场共发生了规模较大的6起上市拆分案例。通过下图可以看出，大部分拆分的子公司与母公司存在行业或者地域上的明显差异，这是公司拆分的一个重要因素，即所处行业或者地域上的不同使得这些企业的母公司与子公司的协同作用较弱。

这六家子公司上市后的股价走势可以分为三类，有一路上涨型，一路下跌型和均值波动型。

01

一路上涨型

Westgold Resources Limited（ASX:WGX）在从Metal X Limited (ASX:MLX)剥离后的三个月，股价大涨上涨。

CYBG PLC (ASX:CYB)在2016年二月离开NAB（ASX:NAB）后，股价也经历了暴涨。

02

一路下跌型

在被BHP Billiton(ASX：BHP)在2015年5月抛弃后，South 32 （ASX:S32）股价经历了暴跌。

Domain Holding (ASX:DHG)在离开Fairfax Media（后者已经与Nine Entertainment合并）后，股价也是一路狂跌，不过值得注意的是，本次拆分并不完全，拆分过后Fairfax仍然持有Domain 60%的股份。

03

均值波动型

GetBusy Plc 2017年八月离开Reckon Limited（ASX:RKN）后，在英国上市，其股价一直在围绕发行价价波动。

NZME Limited离开母公司HT&E Limited (ASX:HT1)后，于2016年6月在新西兰上市，其股价在两个月内曾连续上涨，但是随后一个月跌回发行价格。

然而，通过研究这六家子公司的上市三个月后的表现，笔者发现澳洲的拆分上市中并没有特定规律。公司股价的走势主要取绝于公司本身业绩的好坏和所处行业的前景，而非分拆事件本身，这侧面证明了澳洲资本市场的有效性和完善的法律法规。这与中国的资本市场不同，中国很多的分拆上市案例都停留在概念炒作的阶段，这往往使得公司的股价过高，产生资本泡沫。

面对Amazon和Woolworths的双重夹击，Coles的圣诞季不会太好过

电商巨头亚马逊来势汹汹

电子商务巨头亚马逊在进入澳洲的一年时间里迅速成长，目前已经取得一定成功，这很大程度上要归功于亚马逊于今年6月在澳大利亚新推出的配送服务，其提供6.99澳元包月或59澳元包年的标准配送服务，并对办理包月或者包年服务的用户提供在亚马逊电子书、音乐、视频上的优惠。

然而，澳洲亚马逊并没有停下发展的脚步，其上月又将手伸向了超市零售业。现在亚马逊网站上食品和日用品有超过2500种，越来越多的消费者愿意从亚马逊上购买食品和日用品，而这无疑会给Coles和Woolworths之类的传统超市带来冲击。相比主流零售商亚马逊有着巨大的价格优势，此外如果考虑到亚马逊大部分食品和杂货都可以免费送货，那么这种价格优势将会更加明显。对此，有消息人士称，亚马逊网站上的食品和杂货的价格在某些情况下甚至低于Woolworths和Coles的进货价格。举个例子，高露洁牙膏,在亚马逊只卖3.50澳元，但是在Woolworths和Coles其价格达到了7澳元。

很明显，相比盈利，澳洲亚马逊目前更关心的是抢占澳洲零售市场的市场份额。

不过，好在目前亚马逊在澳洲快消品的市场份额还不到1%，对占据69%市场份额的Woolworths和Coles暂时无法构成威胁。

迎圣诞，Woolworths推出新活动吸引顾客

为了迎接圣诞，Woolworths推出了“圣诞节来了（Christmas Pop Outs）”活动——用纸板自行组装的圣诞主题人物，包括圣诞老人、小精灵、驯鹿和雪人。Woolworths上周表示，截止目前这次圣诞活动很受顾客欢迎。分析师预测Woolworths的同店超市销售增长将在圣诞季后回升至2%以上。

Woolworths推出的圣诞特别礼物

Coles的反击

Coles希望重新推出此前大获成功的“Little Shop”促销活动以提振圣诞季的销售业绩，并以此对抗Woolworths最新的收藏品促销活动。

Coles Little Shop活动中的大受欢迎的30种小玩具

“Little Shop”曾帮助Coles在18年第三季度实现了近三年来最强劲的同店食品销售增长，该运营模式将于12月7日重出江湖，并会一直持续到圣诞节。与此同时, Coles还将推出五款新的圣诞季系列产品，包括塑料迷你派、Bon-Bon和姜饼干。

Coles新推出的圣诞特别版“Little Shop”

而针对亚马逊，首先，Coles会推出类似亚马逊的网购配送服务，目前的配送服务是10澳元包月或99澳元包年,而订阅配送服务的会员还将享受折扣­商品和­在线电影媒体网站等服务。此外，Coles还将采取每日低价策略来与亚马逊在局部进行价格竞争，而非传统的低价促销策略。

结语

在脱离了西农这个“烂摊子”后，Coles的股价并没有一飞冲天，而是在发行价左右徘徊，这其中虽然有宏观经济不景气的影响，但Coles近两年销售业绩下滑也是不争的事实。随着亚马逊的介入，Woolworths的强势反击，未来Coles将会面对更多的挑战。