CMC Markets | 影响股价的微观因素（下）

上周六的交流中，我们谈及了影响股价的三个微观因素，其中的“回购因素”成为过去历史中，美股几波大牛市（含此波十年）都是与美国股票市场独特的“回购机制”有关。本篇中，我们将继续介绍海内外市场中一些重要的影响股价的微观因素。

4、配股

配股是股票发行的一种模式，它赋予上市公司现有股东对新发股票的优先取舍权。例如：一个上市公司已经发行了10亿股股票，如果它还希望再发行2亿股，则就是按1：5的比例向现有股东配售，每个股东可按每5股老股票，配售1股新股票优先购买。

配股的模式，是券商承销模式，即如果配售不成功，则往往是券商保底买入。

在成熟的股票市场上，投资者往往是厌恶配股的，其市场反应往往是下跌的。主要原因在于配股实际是一种融资模式，而投资者投资股票是建立在上市公司盈利分红的基础上；对于企业来说，如果没有利润则无红利可分。

但是配股有一个原则：只要大股东愿意，即使上市公司亏损，也是可以配股的。因此配股本质是一种大股东索取，小股东付出的过程，配股获得的资金充实上市公司资本。

在成熟市场上，往往配股都是企业经营不善的先兆，如果正常盈利，资产负债表健康的企业，其融资方往往会是银行等金融机构；在美国上市公司的数据上，平均18.5年配股一次，而且增发数量极少。

5、拆股

顾名思义拆股是将股票进行切割，当一只股票价格过高时，影响股票的交易量和投资者（尤其散户投资者）的购买欲望时，公司往往会选择拆股。

股票分割后，总市值不变，股东权益中投票权会因拆股权重不同而改变。但是因分割股票后，投资者（尤其散户）有购买能力了，可以满足其对于某只股票的投资欲望了，而且散户往往会将拆股政策视为管理层看好后市的举动。

在欧美股票市场中，有一批众所周知的“拆股公司”，比如股神巴菲特掌控的“伯克希尔哈撒韦”、科技股中的谷歌、英国主板中的壳牌石油等，都是有AB股拆分。

对于中国投资者更为熟悉的互联网公司“百度（BIDU）”、“网易”等此前都在美股中有过拆股记录：

2006年2月，网易股价接近100美元，随后按4:1的比例拆分股份；

2010年百度在宣布第一季度财报后即公布了10：1拆股计划以增加股票流动性。当时对百度ADS（百度存托凭证）持有人来说，这一更改的影响相当于持有的ADS数量变为之前的10倍，而股价则变为此前的1/10，总体持有的ADS价值不变，百度的普通股则没有变化。

百度股价半年大涨65%。

6、合股

又称并股，把两股或多股合成一股的财务操作法，对上市公司意义是躲避退市。并股意义是多流通股合并一股，减少公开市场的股份数量，以提高股价。

2011年花旗银行（City Group）宣布其合股计划，比列为10：1，股票数量从290亿减少至29亿，其股价也回升至40美元水平上方。

但是细心的投资者不难发现，花旗银行并股的股票都是源自于金融危机时增发的股票，当时花旗为了防止破产，将股票数量从90亿股增加到290亿股。

因此对比花旗的“操作”前市值，并未有明显增减，但是公司成功保住了上市地位，渡过金融危机。

因此，并股其实不治本（此处本是指公司的经营等）。纽约大学（New York University）曾经2006年有一篇论文，主要阐述了在1962年至2001年并股的公司（大约1600家）在三年中每月平均走势比大盘低1.3%。

可见，往往因经济周期、经营环境、行业变局引发的公司衰退，并股操作短期可能会有提振股价的作用，长期基本无效。

7、私有化

私有化是指上市公司大股东发起的收购活动，目的是全数买回小股东手上股份，买回后则撤销上市公司资格，大股东将其私有化（退市）。

是一种特殊的并购操作模式。一般私有化都会促使股票大涨，（试问，如果大股东不拉升股价，谁会卖给你？），其目标空间至少是会涨到私有化的协商公告价格。但是如果私有化没有通过，则股价将暴跌。

看几个案列：

2018年8月7日，马斯克做出了一个令投资界瞠目结舌的决定，他在Twitter上宣布：“如果特斯拉股价达到420美元，就将考虑私有化。”随后，他又跟进了一条Twitter表示：“资金已锁定”，这一突如其来的消息令特斯拉股价一天暴涨超过10%。

因此“私有化”的消息，短期对股价的提升是非常有积极意义的。同理，投资者可去翻阅一批中概股公司中私有化消息，放出前后股价的表现（包括活跃度），此处不一一列举。

美股市场入门门槛低，上市流程简单，其私有化本意往往是更有利于公司的长远发展、也避免为刻意的被抬高股价而设置一条“隔离带”。

在A股市场中，根据WIND数据显示，A股共有7只股票通过私有化退市，集中发生于2006年，且均为石油化工类企业。当时实施方式是有7家公司的的母公司中国石油、石化进行私有化退市。此后再无记录。

这里面原因有很多，比如石油系当时是为了IPO而对过往“历史旧账”进行处理，当然中国铝业则是在上市成功后，通过并购的模式将其子公司一一吸收换股合并。

而另一点，A股的上市门槛对比美股较高，因此上市公司有一定的壳资源价值，往往股东不愿意私有化；有些则是公司本身估值已经很高，股东已经套现，那何必在舟车劳顿，进行私有化呢？

结束语：

A股正在走“国际化”之路，这条路是摸索的，管理层在摸索，投资者也在摸索，彼岸在前方，适者求生，剩者为王。与诸君共勉。

对于上篇的回顾：

12月22日 CMC Markets：影响股价的微观因素（上）