CMC Markets | 孰强孰弱 ，孰弱孰强？

金银市场上，昨日出现近年来罕见的一幕，黄金日内下跌，白银出现上涨超1%，日线图中白银摆出一波上涨浪态势，是补涨驱动？还是另有隐情？

根据安信证券的研究：2017年全球白银供应总量为9.91亿盎司，其中，矿山银产量约8.52亿盎司，占比85.93%，再生银约1.38亿盎司，占比13.93%。

矿山银供应中，原生矿占比较小，大部分是伴生矿。世界白银协会的数据显示，2017年全球矿产银产量2.65万吨，其中，28.29%来自原生矿产银，35.99%来自铅锌矿伴生产出，23.55%来自铜矿伴生产出，11.79%来自金矿伴生产出，这意味着白银供给与铅锌、铜价格的关系更为紧密。

通常铅锌铜价格处于高位时，矿山资本开支增加，铅锌铜矿产出增速提升会增加白银的产量，反之反是。

再生银（recovery of silver），指从含银废杂物料中回收银的过程。这些含银废杂物料的银品位远高于原矿品位，容易处理，回收成本低，在银用量不断增加银矿开采品位下降的形势下废银再生正受到普遍重视。

白银需求端，主要体现在珠宝应用及工业两方面。2012—2017年白银实物需求年均复合增速为0.5%，2017年白银实物需求总量为10.17盎司，工业需求与珠宝、银币银条与银器2017年的构成占比为59%、20%、15%、6%。

其中，珠宝及银器需求是非工业需求的主要增长点，珠宝需求年均复合增速为2.2%，银器年均复合增速5.9%，对比珠宝增速较高；银币银条年均符合增速-1.1%，呈下滑趋势。

工业需求方面，主要集中光伏及环氧乙烷领域增长较快，带动白银消费。2012—2017年光伏领域银需求量年均复合增速为10.1%，环氧乙烷领域年均复合增速为8%；

而摄影、电力及电池、焊料钎焊合金领域复合增速分别为-4.1%、-1.9%、-1.2%，用银量不断萎缩。

2012—2017年白银工业需求相对稳定，年均复合增速为-0.04%。2017年，白银工业需求增速有所回升，增长主要来自光伏领域。工业需求主要由电力及电池（44%）、焊料钎焊合金（10%）、摄影（9%）、光伏（11%）、环氧乙烷（1%）和其他需求（25%）构成。

2017 年白银工业需求共增加0.22 亿盎司，其中光伏领域贡献了0.14 亿盎司，占比达66%，钎焊合金、电力及电池同比增速分别为4.0%和3.8%，而摄影领域用银量继续下行，同比下降3%。

股票市场的经验显示为：因白银股票与银价显著正相关，且业绩弹性弱于黄金股。市场层面表现为黄金股的启动时间先于白银类股票，白银股具备短期的爆发性。

传递到贵金属市场，以2019年5月后的波段计，美联储的货币政策出现扭转预期，市场第一波启动了黄金，如果白银欲求进入新的主升浪，最佳时间点将出现在美联储降息之后。

当然，如果全球主要经济体可能进入新一轮“宽松”周期，则贵金属市场的轨迹将是‘黄金’、‘白银’传递至‘铜铝等’金属水平。

因此从白银基本面角度看，工业需求没有起色，难以支持白银走出长牛；白银短期波段的上涨属于跟随黄金启动休整后的爆发补涨。

中线行情，等待联储货币政策落地。对于黄金、白银相互持仓投资者策略，可以回顾7月9日分析。