市场评论 | 留意年底‘橱窗装饰’，中国制造业PMI双双反弹

今年以来，美国股市在美联储三次降息和重启扩张资产负债表的推动下波动性上行。在前十一个月，标普500指数今年已狂奔25%，创下历年新高。随着2019年收官临近，投资者需注意‘落袋为安’心理造成的获利回吐和‘橱窗装饰’给市场带来的波动。

由于大型基金和对冲基金需要在每个季度末提交财务报告，并向投资人公布持仓情况。因此，‘橱窗装饰’被用来形容基金经理们在季度末和年尾进行持仓调整，买入一些近期表现较好的热门股票，抛出那些表现不佳的股票，以美化自己的投资组合的现象。

‘橱窗装饰’通常会放大市场季度末的波动性，造成热门的股票更受追捧，而跑输的股票更难抬头，市场的‘马太效应’愈加明显。

今年全球股市多数都较2018年有所反弹，但市场呈现分化格局。得到量化宽松和降息支撑的发达国家市场表现较好，其代表的MSCI全球指数今年至今上已涨21.7%，而MSCI新兴市场指数只录得7.7%的涨幅。中美贸易摩擦和外部需求下降造成了出口导向型的发展中国家陷入周期性经济下行。不过，近期一些宏观数据已有触底企稳迹象。

中国11月份官方和财新制造业PMI数据双双意外反弹，或预示着中国的周期性经济下滑已近尾声，有望在明年第一季度触底反弹。这与近期欧美数据基本同步，市场广泛预期明年一季度将是全球经济复苏的节点。

11月财新PMI攀升到了51.8，超过市场预期的54.1，并且录得三年以来的最佳读数。宏观分析师认为，这是由于中国内地和海外的需求反弹造成的。

PMI数据显示，中国制造业运行在11月进一步出现小幅改善，新业务增速强劲，带动生产进一步明显扩张。新增出口订单在一年半以来首次出连续两月环比增长，用工规模在连续收缩7个月后基本趋于平稳，但产能压力仍然存在，挤压工作量继续上升。平均投入成本微升，但制造业产品出厂价格微降，市场价格普遍出现下跌。

不过，虽然产出和新增订单有所增长，但企业对于未来12个月的产出前景仍然信心下降。环保政策收紧，市场存在不确定因素，是拖累厂商信心的主要原因。

12月，市场最大的不确定性在于中美第一阶段的贸易协定能否顺利达成。目前美国市场的低波动性，是建立在12月15日的贸易关税会被取消或者延后的假设之上。若情况发生出人意料的变化，则可能成为美股获利回吐的催化剂。