美股再现史诗级暴跌，市场究竟在怕什么？

两个老头子互相传球之后，将扭转命运的皮球踢到了老太太的脚下。

今天美股收盘再创出史诗级记录：三大股指跌幅13%左右，创下1987年以来最大单日跌幅。这还是在周末下午美联储突然间史无前例地将利率一下子暴降100基点，直接坐电梯到零，并且祭出QE4的情况下，市场的反应！

结果今天一开盘美股就熔断，不久之后触发二次熔断，成为美股熔断机制诞生以来的首次；两周之内，美股已经共计触发四次熔断；创下1929年以来首次连续三天收盘跌幅超过9%！

很多人认为这是美联储反应过激，预期管理失败后造成的市场恐慌，但预期管理失败的何止是美联储。

在美国时间今天下午，特朗普发表讲话称，美国疫情或持续恶化，到8月才能“见顶”；并直接称美国因此将陷入衰退（注：昨天美国财长还说不会）。特朗普讲话之后美股加速下跌，道指一下快速暴跌700点，收盘时全天跌没了3000点；标普500收于2400点之下（华尔街认为2400点是美国经济衰退信号的门槛）。

67岁的鲍威尔和73岁的特朗普，至此对市场的拯救都算是“歇菜”了，两个老头传球之后皮球踢到了老太太的脚下：

先是特朗普责怪鲍威尔货币政策措施不彻底——球给了美联储；然后鲍威尔一下子把子弹全打完了，然后撂下一句话：“接下来要看财政的了”——球踢回给特朗普；特朗普也没办法，干脆直接躺下：“新冠情况很严峻，经济就要衰退了”——球踢给国会（现在可以决定特朗普是否能够实施大规模财政刺激政策的人，是现年79岁，控制着众议院的民主党领袖佩洛西）。

当然，以上只是一个形象的比喻。正如花旗银行首席美股策略师Levkovich在接受彭博电视采访时所言：

目前市场正面临着巨大的不确定性——一方面美国经济和特朗普需要大规模财政刺激，另一方面佩洛西要阻止特朗普当选，绝不能在这个节骨眼上帮他，真正的财政刺激不知道什么时候以什么方式出台。华尔街不喜欢不确定性，这正是现在混乱市场背后的另一层巨大的混乱局面。

尽管特朗普的经济顾问库德洛在今天盘中试图稳定市场，发表讲话称：

美国已经准备好采取一切措施，包括8000亿美元的财政措施，如薪资税减免等或到位，以帮助美国经济。

结果市场不为所动，继续跌不停。

原因很简单。首先财政刺激措施，需要国会批准，不是你库德洛在电视上吹两句牛皮就能实现的，而且最近洛佩西一言不发，躲得老远，让市场认为库德洛的话价值是零。

此外，库德洛自己也没有说清楚会采取什么样的财政政策，更让市场觉得这事儿八字还没一撇。而其所提到的所谓薪资税减免，也是特朗普一直在提的，也需要国会通过。

更重要的是，市场认为不会有太大作用：因为这一税种相当于国内的社保金，虽然美国工人缴纳这一税种占薪资总额的比例较高，但得先有工资收入才能谈减免，在新冠冲击下很多美国人的饭碗都要不保，谈薪资税减免犹如“何不食肉糜”。

所以，目前唯一能够稳定市场的是大超预期的财政刺激政策，而偏偏今年又是大选年，救市场就是救特朗普，美国国会脚下的球接下来会怎么踢，真的非常难以预料。这也正是造成目前美股暴跌的最重要的两大不确定性和笼罩在市场头上最大的两个问号：新冠对美国经济的冲击会有多大？美国将采取怎样的财政政策予以对应？

接下来主导市场的，除了欧美新冠的发展情况外，经济层面主要就是看美国的财政政策。而根据08年的经验，美国财政政策在短期内，特别是在特朗普仍是总统的情况下，要超出市场预期是非常难的。

对应08年经济危机时，除了美联储外，美国政府的发力也可谓是史无前例的史诗级举措。09年时彭博给美国算了笔账：一年间的美国财政刺激政策的总成本高达9.7万亿美元，相当于美国GDP的三分之二！

所以现在国会一共只批了100多亿美元给特朗普，库德洛使劲清清嗓子才喊了8000亿出来，你说市场怕不怕？而欧盟刚刚推出的占GDP 1%的财政刺激，更是让市场不屑一顾。

当然，美国国会除了考虑要坚持到搞掉特朗普之外，还有更加长远的担心。宽财政要成为有效的逆周期工具，需要满足几个前提：1、货币政策予以配合。2、市场关于未来经济增长和通胀的预期比较稳定。3、政府需要出台可信的赤字和债务削减计划。多管齐下，才能扩大财政乘数。

目前来看，美国现在只能100%满足第一个条件：鲍威尔已经明确表示接下来要看财政政策，且主张美联储资产负债表被动扩张——翻译一下就是以前QE是美联储主动购买市面上的国债，现在美联储更愿意扮演被动角色：你财政部发多少国债我美联储就印多少美元照单全收。换言之，美联储将全力支持财政政策。

但是，这并不能保证财政政策一定成功，因为这需要市场认为这是暂时性的应急措施，整个经济的未来还是光明的。所以才有后两个条件：对经济增长和通胀预期的稳定；以及可信的赤字和债务削减计划。

后两个条件，美国满足起来已经开始有点困难了。

以前支撑美国赤字可信度的，除了美国的经济和世界霸权外，最重要的是债务上限。但是美国的债务上限近年来一再被突破，让美国赤字的可信度越来越差。利息支出是对赤字可信度比较方便的衡量纬度：按CBO的预测，美国净利息支出即将超过基本赤字(图7)。目前美国债务付息压力(占赤字比例)已经远超日本(图8)。

图：中金制作的美国赤字利息变化图

虽然将利息降到零，以及美债收益率暴跌之后，目前美国国债实际收益率（名义收益率-通胀率）已经整个曲线出现了负收益的情况，可以大大缓解付息压力。但是，处于负值实际收益率让第二个条件成为疑问：美国经济是否会长期停滞，即已经日本化？

对此，美国前财长萨默斯近日在接受采访时直言不讳：

从美债收益率上来看，美国已经日本化。市场利率认为美国经济将在未来30年处于停滞状态！

所以，目前市场最大的关注点和期待是美国何时祭出史无前例的财政刺激政策。但不管是短期的不确定性（特朗普和佩洛西间撕逼和新冠的进展），还是长期的不确定性（美国这次财政药丸吃下去，是不是意味着帝国的结束），都让美股的下跌深不见底。