美银美林：如果历史可以作证，美股必有一跌

导读：目前标普500市盈率超过20倍，接近互联网泡沫破裂前夕的水平。但是上市公司依然面临盈利的不确定性，美联储也没有直接插手救市，已经反弹了三成的美股，还能坚持多久？

在3月初的恐慌性抛售之后，虽然疫情依然在全球持续蔓延，但是美国股市已经开始了大举反攻。

截至5月5日周二，标普500指数已经从低点反弹了31%，这样的反弹会持续多久呢？

向来看空美国股市的美银美林分析师Benjamin Bowler认为，如果从历史上来看，美国股市在不远的将来还将有一次大幅度回调。

从历史上来看，当标普500指数逼近3000点时，通常会出现出现大幅震荡，甚至会重回低位。

美银美林认为，如果把4月29日标普500在盘中创下的2955.1点最高水平作为参考的话，标普500接下来的下跌将是“教科书式的”。

当然，现在的情况和历史上任何一次美股回调不同的是，目前投资者在美股的头寸仍然较少，此外还有史无前例的12万亿美元刺激计划。财政刺激计划则有可能让股市和实际经济情况的偏离更大。

问题在于，这种偏离将达到多大？

目前，标普500的市盈率达到20倍，虽然还不是最高，但也是1986年以来能排进前10%的水平；自1986年以来，该指数仅有在互联网泡沫时期有超过20倍的市盈率。

美银美林则推测，标普500指数的市盈率将在今年年内超过25倍，意味着标普500的市盈率将创下历史新高。

而随着美股的不断上涨，市场情绪将愈发乐观，更多的投资者将跑步入场。可是，不要忘了，在1987年股灾、互联网泡沫破裂之后以及金融海啸之后，人们跑步入场的时候，标普500指数的市盈率分别只有10.3倍、16.4倍和14倍。

01

上市公司业绩支撑得了这么高的市盈率吗？

美股上市公司目前的业绩不确定性堪比金融海啸最严重的时候。

从历史上来看，当上市公司业绩充满不确定性的时候，意味着股价上涨难以得到长期支撑，市场交易通常相对清淡。

实际上，Bowler的研究发现：

在业绩最不确定的时期，标普500指数的平均远期市盈率仅为13.6倍，远低于今天的远期市盈率20.3倍。

换言之，目前美股出现的悖论是：和历史上的先例完全相反，尽管公司盈利不确定性攀升至接近金融海啸时期的高点，且这种不确定性正在压低上市公司目前的估值（最直接的表现是已经有1/5的标普500上市公司提到暂停股票回购或者分红），但市场乐观情绪不断蔓延，标普500指数的远期市盈率却一直在上升。

02

是美联储偷偷救市了吗？

为什么会出现这种情况呢？

美银美林称，鉴于熊市持续时长和经济衰退时长的强关联性，如今的美股：

要么是押注目前的衰退时间是创纪录的短期衰退；要么就是美联储不顾基本面地购入美股。

但事实却是，美联储目前似乎还没有直接购买美股的打算，美联储也不再相信疫情过后美国经济能V型反弹，那么，在美银美林看来，美股目前高市盈率的唯一解释就是：

未来美联储可能真的会直接入场救市，但一定是在价格更低的时候。