FT：2021，中国经济政策大变局（图）

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徐瑾：中央经济工作有什么信号？面对中国经济的老问题，如何处理？当强调内循环甚至需求侧时，意味着中国开始了战略转移，即面向内在。

FT中文网财经版主编、公众号《徐瑾经济人》主理人 徐瑾

走完见证历史的2020，百年一遇的疫情，十年一次的熔断，更不用说国际政治与经济纷争。昔日乘风破浪的梦想也开始褪色，996、躺平、内卷，逐渐成为普遍心态。

2021会好么？每个人都报以厚望，理想美好，而现实却会以无情逻辑展开。2020年末的中央经济工作会议，会给市场什么信号？

一定调：新局面中的老问题

每年岁末的中央经济会议都是万众瞩目，其最大作用之一，在于揭示高层对形势的研判。从中央经济工作通稿（以下简称通稿）来看，总体结论是内外结合，对内谋求稳定底线，对外强调多边主义。

从通稿定调来看，首先是肯定成绩，尤其强调“制度优势是形成共克时艰磅礴力量的根本保障”、“科学决策和创造性应对是化危为机的根本方法”。

这意味着，关于疫情应对以及2020年整体局势，高层基本是肯定态度。

疫情中，各国面对疫情的表现不一，而中国的表现在国内舆论中得到不少肯定。从经济表现看，中国经济从负增长回归常态增长，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。

这一成绩背后，其实也付出了一定代价。经济恢复基本依靠投资、尤其是基建与房地产的投资，来拉动形成——这意味着，过去的老问题，比如不赚钱的僵尸企业、银行的信贷风险以及更大的金融风险，并没有随着经济恢复而消失。

从国外来看，随着疫苗陆续推出以及拜登当选，困扰市场的最大不确性正在消失，但是这并不意味着风险的消散。

我曾经在《徐瑾经济人》专栏中谈到中国经济未来面临的内外趋势，首先是中美纠纷长期化，其次是在国内投资回报率下降。可以说，这两点是中长期趋势，目前并没有根本改善的迹象；这两点最终引发第三点，即城市中等收入阶层的下滑，亦即所谓软阶层社会形成。

也正因此，高层研判国内外形势，结论并不乐观。“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。要增强忧患意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。”

所谓经济的持续恢复与高质量发展，面对中国经济的老问题，如何处理？这就留给了宏观政策很多想象空间。

二 趋势：货币政策与财政政策，如何走

从中央经济工作会议通稿来看，宏观政策强调连续性、稳定性、可持续性，“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。”

其中，一句“不急转弯”引发金融机构不少解读。注意，这不是不转弯，只是时机未到。

既然提到急转弯，自然表明决策层已经看到了2020年抗疫形势之下具备必要性的宏观政策，不再应该，也不再能够以原有轨迹继续执行，不论是大幅增长的社会融资总额还是宽松的财政政策，都有调整的必要。以怎样的力度与速度，对财政政策与货币政策进行调整，考验着决策层的智慧，也搅扰着市场人士的忧思。

通稿这样定位财政政策：“要提质增效、更可持续，保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，党政机关要坚持过紧日子”。

“更可持续”意味着，财政宽松力度将会弱于2020年，这比较容易理解；而保持适度支出强度则封闭了开支下行空间。

对地方政府隐形债务风险的重视得到延续，暗示将有更多政策与措施出台，一方面将隐形债务显性化，另一方面杜绝债务无序违约风潮。

而对货币政策则提出了这样的要求：“要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定” 。

“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”意味着货币供应量与社会融资规模增速比2020年将会出现较为明显的下行，对于市场来说，一个更紧的信用环境呼之欲出，对企业、银行都是挑战。一方面，信用边际收紧往往对应经济上升动力的边际减退，另一方面，银行在此环境中往往需要面对信用大跃进之后资产质量恶化的压力。

“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述让之前的担心有所缓解，2021年预期不会重复2018年“去杠杆”政策的做法与力度，也呼应了前面“不急转弯”的表述。

有意思的是，2020年岁末，前财政部长楼继伟对于银行间债券市场的批评，引发系列争论。债券市场衔接财政政策与货币政策，确实折射了中国经济的结构性问题的核心。

有争论总是好的，让决策层与市场提前看明白问题，准备预案；同时这也意味着，未来政策协调难度会更大，各个部门之间博弈，也会更直白。未来，各个监管部门，一个方向可能是走向新一轮合并，即所谓“统一规则，统一执法”。

三 结语：未来经济重点是什么？

对于未来经济，通稿提出了八大任务：强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需这个战略基点、全面推进改革开放、解决好种子和耕地问题、强化反垄断和防止资本无序扩张、解决好大城市住房突出问题、做好碳达峰、碳中和工作。

值得注意的是，通稿中“自主”二字出现频率很高，比如“科技自立自强是促进发展大局的根本支撑”；这与强调十四五规划强调“安全”，底层意识一致。

中国经济类似一艘大船，当中国经济体量变为全球第二，人均收入迈过10000美元大关时候，意味着中国经济已经“出圈”，不能隐匿自身的存在感，在世界舞台也引发更多侧目。

此刻，不能仅仅以发展中大国来定位自身。在这个时候，审视中国十四五规划或者2020年中央经济工作会议，就应该换个框架——不仅应该超越一时一地思考，甚至不能局限于几年的维度，而是站在中国经济更高的延长线上，去思考中国经济政策变化。

当我们强调内循环甚至需求侧时候，意味着中国经济其实开始了某种战略转移，即面向内在。这种转变，有国际形势的变化，也有内在的安全需要。如果不存在意外因素，这是个中期趋势。

这意味着，接近战略重点的行业和机构，未来有更大政策倾斜机会，而体制外野蛮生长的资本力量，会面临更强大监管。

至于普通民众，疫情的冬天虽然已经过去，经济的春天却还没有来临，换而言之，在整体投资不振的情况下，内卷化或者软阶层化，还会加剧。这个时候，活下去是第一选择，更加谨慎消费、杜绝盲目投资、思考更多职业赛道，将是更明智的选择。

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