中国三大电信商ADR将退市 中信证券：或利好估值回升（组图）

2021年1月1日，纽约证券交易所表示将启动对中国电信（0728）、中国移动（0941）和中国联通（0762）的美股ADR退市程序，三家公司将于2021年1月7日至1月11日暂停交易。中国券商中信证券研究发布报吿指出，本次退市的启动符合早先市场预期，是2020年11月特朗普（Donald Trump）政府投资禁令的操作层延续。

中信证券表示，从多个层面看，本次美股退市影响或有限。

一、融资渠道：三大运营商以港股为核心上市地，美股ADR占总股本的比例平均只有1.5%，运营商主要上市地为港股，账上现金充沛，近20年来无美国市场融资记录，美股上市在当前环境下风险反而加大。

二、中概回归：近年来中概股退市或回港二次上市行为比较常见，美股退市或利于运营商估值提升和相关披露成本削减。

中信证券维持中国移动2020年至2022年净利润分别预测为人民币1,085亿元、1,124亿元、1,165亿元，维持「买入」评级，维持目标价69.11港元。维持中国联通2020年至2022年归母净利润预测人民币57.20亿元、68.83亿元、85.55亿元，维持「买入」评级，强烈看好。

中信证券认为，纽交所启动中国三大运营商ADR退市程序是特朗政府系列行政禁令的延续，符合该行之前报吿的预期。2020年下半年以来，特朗普政府就频繁利用美国国防部实体清单（MEU）、系列投资禁令和相关被动指数来打压中国科技企业，其中对中国三大运营商影响最大的，莫过于2020年11月12日发布的禁止交易中国「涉军」企业证券的行政命令。该禁令公布以来，中国移动、中国电信、中国联通股价已分别出现18%、25%和20%的下滑，当前PE（TTM）分别为7.163X、7.124X、9.532X，已显著低于历史估值中枢，相关制裁的风险已被大幅释放，本次退市符合预期。

中信证券认为，中国移动、中国联通、中国电信分别于1997年、2000年、2002年于美国纽交所上市，但其核心上市地始终位于香港。根据三大运营商年报，截至2020年一季度末，中国移动、中国电信和中国联通ADR数量分为1.12亿、555万和3,503万份，占总股本的比例分别为2.73%、0.69%和1.14 %。当前ADR存量较小，退市影响有限，且三大运营商现金流强劲、账上现金充足，上市后并无在美国融资记录；从业务上看，运营商业务集中于国内，美国业务收入可忽略不计，相关实体清单/投资禁令对运营商运营和基本面目前几无影响，主要导致股价波动。

后续展望，中信证券认为，退市或利好估值回升，中概股回A/H渐成趋势。

该行指出，截至2020年12月31日，美国市场的中概股共265家，其中160家采取ADR的上市方式。近年来，中概股退市或回港二次上市行为比较常见，部分优质公司退市后回H股估值提升，表现良好。当前，三大运营商的ADR容易受到美国沽空者的影响。美国政府对华政策的变更，也极易通过影响ADR影响公司股价。倘若三大运营商正式退出美国股票市场，其港股与A股受外资影响的效果将减弱，公司的估值或有望加速回升。此外，在美国的ADR受美国政府的监管，每年披露信息的相关费用有望在退市后得到节省。

风险因素方面，中信证券认为，美国政府对部分中国公司（含三大运营商）的禁止投资政令正式生效期为2021年1月11日，在生效期前后对三大运营商股价预计仍有压制并带来波动风险；中美科技摩擦加剧；中国5G建设不及预期；国内疫情影响超预期；运营商股票流动性影响超预期。

截止上午10时31分，中国电信、中国移动及中国联通分别跌4.19%、4%、3.15%。