关乎亿万资金走向！这是大金主们的“核心焦虑”

过去十逾年消失的通胀率推动股票和债券市场两翼齐飞，但随着新冠疫情后全球央行货币政策“水闸”大开、政府大规模增加支出，通胀上升的压力开始显现。

越来越多迹象表明，通胀来了，这也意味着投资者的“噩梦”即将到来。

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通胀来了

IHS Markit周五（2月19日）发布的最新行业调查数据显示，2月美国Markit综合PMI初值升至58.8，创2015年3月以来最高。包括制造业和服务业在内，衡量美国企业支付与收取的综合物价分项指数创2009年有数据记录以来的历史最高。

IHS Markit首席商业经济学家Chris Williamson分析认为，2月初读数据表明，2021年美国经济开局强劲，得益于额外的财政刺激措施和经济的部分重新开放。但令人担忧的是，企业成本飙升，以该调查史上最大速度推高了商品和服务的销售价格，暗示通胀进一步上升。

根据IMF的预测，今年发达经济体的通胀率将较去年水平翻番至1.6%。花旗集团预估，今年全球的通胀率将从去年平均2%水平升至2.3%。

此外，开年通胀交易异常火爆，从春节期间各类资产的表现来看，布油突破60美元关口，上涨幅度超过2%；铜作为全球最重要的工业金属，价格已经攀升至8400美元/吨的八年高位，较去年3月低点强势反弹逾70%。

全球主要股指普遍上涨，标普500和纳斯达克指数上涨均超过0.5%，欧洲和亚洲主要指数普遍上涨1%-3%。全球债券收益率大幅攀升，10年美债收益率攀升至1.32%，创近一年以来新高，欧洲主要国家国债收益率也创阶段性新高。

中金固收认为，市场交易的逻辑显而易见：经济复苏和通胀上行利好风险资产，而作为通缩资产的债券表现则较差。

但通胀交易狂欢的背后，是不可低估的美国通胀风险。美国10Y国债隐含的通胀预期已经达到历史高位，而2月10日以来，10年TIPS代表的美国实际利率水平也上行了约20个BP。

各种通胀迹象背后，逃不开全球央行大开流动性“水闸”的因素，自去年3月以来，全球主要央行已向金融市场注入6.6万亿美元规模的流动性。为了支持经济稳健复苏，“央妈”们承诺维持宽松的货币政策，这意味着额外5.8万亿美元的流动性正在路上。而美联储引入平均通胀的货币政策框架后，允许经济过热运行以期更好地从疫情中复苏也帮助推高了通胀预期。

美联储对前瞻指引地调整也令市场将更高地通胀和更强劲地经济复苏计入价格，美国10年其国债收益率从年前的不到1%快速跃升至1.3%。

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机构投资者的“噩梦”来了

中金固收认为，历史上看，美国的私人就业情况与核心PCE走势也较为相关，因此就业改善也提振了美国的通胀预期，一旦美国失业率快速降至4%以下的水平，核心PCE突破了2%的限制，美联储或许可能将开始收紧流动性，这将大幅超出市场的预期，这只奔跑的“灰犀牛”将成为火爆的通胀交易背后隐藏的最大风险。

从历史数据来看，高通胀往往严重拖累股票和债券的实际回报。美国在过去十年经历股债长牛的很大一部分原因，正是美国通胀率保持平缓。

因此，通胀率及通胀预期的上升让基金经理们慌了神。

被动资产管理公司Tabula首席执行官Michael John Lytle直言，机构投资者越来越担心通胀。资管公司施罗德的欧洲多资产投资主管Ugo Montrucchio也表示，和散户形成鲜明对比的是，通胀是大型机构客户最关心的问题。

对机构投资者而言，当务之急是调整投资组合，使其免受通胀上升风险的影响。

全球第三大资管公司State Street Global Advisors全球副首席投资官Lori Heinel表示，今年以来，每次投资者会议上客户都会提出关于通胀的问题。“客户想要知道，随着通胀压力的上升，股市是否会被债券收益率的上升所拖累。”