中银私行“投顾话配置”： 债券投资新趋势

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11月23日起，中银直播间“投资面对面”将推出6期“投顾话配置”特别节目，每周二、周三晚8点播出。中国银行投资策略研究中心将邀请来自中国银行私人银行、中银证券、中银理财、各分行的资产配置专家与投资顾问，共话市场热点与投资逻辑！

本期节目，中国银行青岛分行投资顾问赵艳群和中银理财结构化产品部总经理王小华就「债券投资新趋势」展开讨论。

01

资管新规发布后，债券市场有何变化？

赵艳群：今天，我们聊的话题是债券投资新趋势。债券市场，过去一直是以机构投资者参与为主的市场，发展了40年，现在整个债券市场规模已经超过120万亿。但对个人投资者来说，好像离这个市场很遥远。最近这几年，特别是资管新规后，银行理财打破刚性兑付、产品净值化转型，好多客户突然觉得好像跟债券市场的距离一下子拉近了，突然感觉自己的投资和债券市场反而是密切相关了。不知道您是不是也有这种感觉？

王小华：过去，个人参与债券投资的渠道比较有限，但自资管新规发布以来，个人投资者能参与的产品的投资品种越来越丰富了。这些产品背后，很多都是投资于债券。比如现在的理财产品主要分为固定收益类、权益类、混合类，还有商品与衍生产品类这几大类。

这里面目前最主要的一类就是固定收益类的理财产品，它的里面80%以上投资的都是固定收益类品种，以债券为主，所以每一个人的投资品种现在都是和债券息息相关。

赵艳群：我这里也有一组数据。今年1月份发布的中国银行业理财市场年度报告，截至2020年末，理财产品的余额已达到25.86万亿，其中64.26%的产品都投向了债券类资产。所以当债券市场的涨跌发生之后，大家才会发现，确实跟我们手中持有的产品的净值变动关系是非常密切。

王小华：确实是这样。大家虽然可能没有直接投资债券，但自2018年4月资管新规发布以来，绝大部分债券已经按照市价法进行估值了，所以主要投资债券类品种的理财产品，比如说固收类理财产品，它的净值已经跟着市场的价值、市场的利率水平以及债券的价格一起波动了，所以债券的市场价格波动也会影响到理财产品的价值变化。

如果整体的市场利率是在上行的，那债券的价格实际是下跌的，这样对理财产品的净值表现也会是负向的影响；反之，如果利率是下行，那债券的价格是在上涨，整体来看理财产品的净值也是在上涨的。

赵艳群：现在理财产品的净值，已实时反映了我们债券市场本身的变动。

王小华：对主要投资债券类品种的理财产品来说，是这样的。

赵艳群：净值化的变动其实就像硬币的两面，当产品净值上涨时，可能会带给我们投资者很多超预期的收获，但是净值下跌时，过去习惯购买预期收益型产品的投资者可能一时难以理解，甚至是难以接受的。

但客观来说，资管新规的出台会推动理财产品市场良性发展。首先投资者对产品信息的了解更加透明了，知道买的产品投向了什么资产、产品运作过程中净值是怎样变动的。其次，因为能看到产品的运作过程，投资者对产品管理人更了解，也知道哪一家的管理人实力强、哪一家有待提升。这也能推动产品管理人之间的良性竞争，需要银行给客户研发出更多元化的投资策略，或者是更丰富的产品品种，让投资者有更多的选择。

王小华：其实理财产品的净值化是一直在推进的。不管是资管新规，还是《商业银行理财业务监督管理办法》《商业银行理财子公司管理办法》等政策的出台，实际上都为资管业务在卖者有责基础上的买者自负指明了一个方向，也为将来的资管业务的规范发展奠定了一个良好的基础。

02

资管新规后，个人如何选择理财方式？

赵艳群：资管新规从颁布到现在，已经有三年多的时间了。很多的投资者在努力适应资管新规带来的变化。好多投资者现在最想了解的其实是应该怎么去选适合自己的产品。在这方面，您有什么建议？我们怎么如何去帮个人投资者去选择适合他们的、稳健的投资理财方式，或者是一些低波动的产品？

王小华：从选择产品的角度来看，还是应该结合自己的投资需求和风险偏好来进行选择。

首先应该考虑投什么样类型的产品。大家最常接触到的理财产品，大部分都是固收类理财产品，这类产品以投资债券为主。在长期的利率下行的情况下，这类产品的表现还是非常好的。去年，股票的市场表现也不错的，在某些阶段会有一些超额收益的机会。所以在固收类产品下面，还有一类叫做固收增强，也就是固收+产品。

+和增强，体现在什么地方呢？更多的就是在资产配比上，也就是在投资策略上会匹配一定的权益，和固收的品种进行平衡。由于+的比例不超过20%，固收占比不低于80%，所以固收+既有类固收品种作为基础收益，又可以在市场表现好的情况下，获得增厚收益，为投资人带来更好的投资收益回报。

赵艳群：从长期看，利率在不断下行，所以固收+产品能帮个人投资者在稳健的产品运作基础上，再获取超额的市场回报，是比较符合他们投资预期的结果了。

王小华：（投资理财）要结合对宏观市场的综合判断和对产品的了解来综合进行。刚才是从对产品类型的判断出发。如果我们认为权益市场表现会比较好的话，可以提高参与权益市场的程度，获取权益市场的投资收益回报。不过要提示一下的是，收益和风险总是成正比的，有更多收益可能，就意味着也要承担相应的市场波动。

投资人也要对自己的风险承受能力和资金的情况有充分的把握和判断。

赵艳群：在提前了解自己风险承受能力的基础上，然后针对这些投资品种选择最适合自己的那一款。

王小华：还有一个流动性的角度。如果投资人日常经常要用到资金，也就是说流动性的要求比较高，那么投资人可以选择货币类、现金管理类的理财产品。这一类的产品，通常来讲波动是比较小的，可以较好地满足投资人对流动性的需求。

赵艳群：就是说我们在选择产品的时候，我们可以先从实际的我们的资金需求来出发。如果这笔钱我随时可能要用，或者是不知道我哪天就会用到它，就可以直接就奔着现金管理类的产品去了，就不用再费心思再选择了，直接从这里边选择适合自己的就行了。

王小华：如果有阶段性的投资需求，也就是说资金可能短期内并不会用到，那么就可以放弃一部分的流动性，换取更高的投资收益。因为长期持有，更有利于获取市场给你带来投资价值。

赵艳群：其实长期持有的话可以帮我们抵御市场带来的一些短期波动，然后更有利于我们更好地发挥产品的价值。长期来看，市场利率长期下行。那在这样的市场环境下，有什么样适合个人投资者的策略？

王小华：其实没有所谓万全的策略，更多的来说还是适合自己的才是最好的。大家更多还是得从自身情况出发。如果每天都有用到现金的可能性，那推荐可以每天支取的现金管理类产品。这样的产品它不但收益率波动小，还可以提供比较良好的每日流动性，这样能满足投资人自身的流动性需求。

在利率下行的周期里，投资固定收益类的产品是不错的选择。因为利率在下行时，债券的价格会上行，体现在产品的净值里面，就是产品的净值表现也会好。我们投资债券可以拿到债券本身的票息，还有一部分来自于资本利得。当利率下行，债券价值上升，资本利得也补充进去产品收益的一部分。这样整体为客户来提供收益回报，这也是在利率下行周期选择固定收益类品种的理财产品比较好的原因。

赵艳群：也就是说对于这样的产品来说，一个是它有票息的收入，另外还会有一个市场涨跌带给产品的收益。

王小华：相当于市场给我们的溢价。当然，市场也是双方向波动的。当利率上行时，前面提到的资本利得也可能会变成对产品净值的负向影响。

赵艳群：很多投资者会有疑问，既然资本利得是有一定的不确定性，那么票息收入应该是相对稳定的一个收入了吧？那干脆直接拿票息就好了，干嘛还要资本利得带给产品的不确定性。我有一组数据，跟大家分享一下。国债是一个无风险的资产，10年期国债这个无风险的资产，今年的收益率不超过3.3%。如果我们去投资信用债，即使拿最高等级的AAA等级，今年的收益率也没有超过4%的。4%这样的收益水平，可能对希望从投资理财产品中获取超额收益的投资者来说，远远不能满足收益预期。

王小华：2020年以来，权益市场还是有一波不错的行情表现。2021年以来，虽然加大了整体的波动，但也有一些结构性的行情出现。固定收益类品种利率在不断下行，票息已经不能够完全满足投资人的收益需求。如果我们再增加一些增强部分的投资，比如固收+策略上选择大类资产配置，一方面配比于债券，另一方面在权益市场上也有布局。再通过投资管理人在择时方面的选择，就能为投资人带来资本利得回报。

赵艳群：所以，固收+是这几年比较受投资者欢迎的产品。打个比方，可以把固收部分当成一杯原味的奶茶来看，那么“+”的部分可能就是珍珠、布丁或者奶盖这些可以让产品更丰富、投资策略更多元化的附加部分。

王小华：这比喻挺形象。从增强的部分来讲，收益不是无风险的。这里也要提示一下，选择了这样有风险收益特征的产品，就要相应地承担市场波动和市场净值回撤的风险。投资人应该对自己的风险的承受能力有相应的判断，再选择适合自己的产品。

赵艳群：通常，我们看一个产品，只能看它向大众展示的产品资料。如何从这些资料中获取关于产品风险的知识点，或者是怎么了解这个产品的风险等级或者风险情况？

王小华：可以再有进一步的深入了解，比如说咨询理财经理。产品本身还有一些信息可以被获知的，比如说风险等级，产品发售时就会公开揭示。风险等级为1类的产品，波动会小于2类。2类产品也会小于3类产品。以固收类产品为例，它80%以上资产都投资于固定收益品种，波动就会相对较小。如果说投资混合类、权益类、商品和衍生品类，波动情况、风险等级，也会相应地提高。

赵艳群：通常情况下，固收类产品的风险性会小于固收“+”类的产品。

王小华：风险本身是个中性词，它意味着波动，波动就是双向的，既可以有正向的收益回报，也可能带来一定风险。投资人一定要结合自己的风险收益偏好，或者说风险承受的能力去选择相适应的产品。

赵艳群：客户可能会问，明明写着固定收益类产品，怎么就有净值波动了呢？

王小华：固定收益的英文Fixed Income，它本身并不是保本保收益的代言词，更多是因为债券有固定票息的特征，所以叫做它固定收益类资产。举个例子，一只三年期国债的票息实际上是固定的，如果持有到期，投资人会拿回他的本金和票面的利息。但过程中，债券的价格会随着市场利率出现相应波动。而主要投资于国债和这一类固定收益资产的固收产品，它的净值也会随着底层资产的价格波动而波动。这就是固定收益类产品净值波动的原因。

赵艳群：所以，固定收益类只是产品的类型，千万不要和保本保收益划上等号。目前，至少理财产品已经是净值化运作了。资管新规之后，还有一个比较新鲜的词语，那就是业绩基准。投资者可能会把业绩基准跟之前的预期收益相混淆。

赵艳群：业绩基准不等同于预期收益。业绩基准只是根据产品和市场的投资情况，综合测算得出的一个可能收益的目标或者区间。在存在超额收益分配的产品中，业绩基准是产品管理人启动超额收益分配的最低门槛。如果说理财产品的业绩表现优秀，盈利实现比较多，那客户实际获得的收益可能会高于业绩基准，反之亦然。

王小华：简单来理解，可以把它当成是给管理人的一种激励，或者是我们产品努力想要达到的一个目标。

03

资管新规过渡期结束后，债券市场会如何？

赵艳群：资管新规过渡期将在2021年年底结束。过渡期正式结束了之后，债券市场会怎样？

王小华：过渡期临近结束，近期债券市场其实已经有一些变化，比如一些信用类品种债券的收益率上行，但是这些产品市场的前期调整幅度已较大，我们预计，资管新规临近到期，后续对市场的影响也会弱化。

赵艳群：资管新规之后，陆续的还有相关文件颁布，财政部最近也发布了关于产品估值方法的规定。

王小华：《资产管理产品相关会计处理规定（征求意见稿）》。这份征求意见稿，鼓励资管产品优先使用市值法进行公允价值的计量。

赵艳群：债券类的资产，有两种的估值方式，一个叫做摊余成本法，另一个就叫做市价法。两种方式有较大不同。摊余成本法，可以简单理解，未来这支债券的票息收入会平滑地进入到产品的净值里面，这样就让产品的净值波动相对小一些。不足之处在于，它没办法反映市场的变化对产品净值的影响。市价法，可以把每天的市场变化非常直接清晰地反映到产品净值当中，让投资者可以更清楚了解产品每一个运作细节。我想这也是财政部下发征求意见稿，并且鼓励大家用这个方法的原因。

王小华：前面提到，监管在传导卖者有责基础上买者自负的理念。未来，在监管的指导思路下，随着更多、更公开透明地进行会计计量，以及向投资人及时公开披露产品净值和业绩表现，产品和市场也会朝着长期健康稳定的方向发展。

赵艳群：中国债券市场，一方面在完善制度，另一方面也在加快对外开放的脚步。比如今年9月24日开通了债市南向通，相信会给国内的投资者提供了更广阔的海外市场投资渠道。

王小华：2021年南向通的开通，让投资人有了在QDII之外投资香港债券市场的通道。虽然目前新近开通规模还不是很大，但是后续还是有很大的发展空间和前景。

赵艳群：我们好多持有外币的客户，可能也有投资海外债券市场的需求。我们有什么产品或者是渠道可以帮到这样的客户？

王小华：对有外币投资需求的投资人来讲，中银理财有很多可选理财产品。比如流动性需求比较高的客户，有对应产品可选择。如果是有定期投资需求的客户，中银理财也有一些封闭式和开放式的全期限外币产品可供选择。

赵艳群：不管是南向通，还是北向通，还是现在全球三大主要债券指数，都已经把中国债券市场纳入其中了。这其实也是海外投资者对中国债市的一种认可。因为在债券收益率上有优势，人民币汇率稳定、国内经济基本面稳步健康发展。截止到9月末，海外投资者持有国内债券市场的规模已达到3.49万亿，而且保持连续34个月上升趋势。

王小华：海外投资者这几年一直在大幅加仓对中国债市的投资，这也成为了中国债券市场一股不可忽视的资金力量。随着2021年以来美联储缩表计划等措施的实施，美元利率也出现了大幅度回升。中美债券的利差也在缩窄，海外资金流入国内的迹象有所放缓，但我们觉得从中长期来看，中国债券已成为了国际投资者（包括主要机构投资者）配置中国资产、投资中国的重要组成部分，海外资金还会持续流入国内。