股价一天涨47%！美国奶粉荒，澳洲哪家公司受益最大？

当全球都在为能源价格飙涨发愁之际，美国人却在同时经历一场史无前例的奶粉荒，以至于出现了“军机运奶粉”这样的奇景——美国总统拜登不得不授权动用美国空军飞机，前往欧洲和亚洲各地采购奶粉。

大批婴儿奶粉在日本机场等待被军用飞机运往美国，图/ABC7

到了5月30日，澳大利亚市场上铺天盖地的新闻都是 “澳大利亚羊奶粉品牌Bubs将用125万罐奶粉驰援拜登政府” 。此消息一出，Bubs（ASX: BUB）股价直线飙升至0.68澳元/股，涨幅近50%。

受到市场利好消息的带动，其他奶粉公司，包括A2 Milk （ASX：A2M）、Australian Dairy Nutritionals（ASX：AHF）等当天均出现大幅度的上涨。

从今年以来，美国正在经历史上最严重的奶粉短缺。截至5月21日，美国婴儿配方奶粉的缺货率飙升至70%，显著高于此前一周45%的缺货率。“奶粉荒”、“一罐难求”、“库存奇缺”、“价格飙升”，这些都是近几个月来悬在美国奶粉业头上的标签，也令所有的婴儿父母焦虑甚至绝望。

这一切都首先起源于新冠疫情，使得美国各环节供应链都遭受冲击，特别是工人短缺问题，配方奶粉行业也未能幸免。此外，去年9月至今年1月，美国4名婴儿因食用奶粉受到细菌感染，其中两名婴儿死亡，引发了美国食品和药物管理局（FDA）的关注并介入调查。

而在这节骨眼上美国奶粉巨头雅培公司刚好“踩雷”。该公司今年2月因产品安全问题召回数款婴儿配方奶粉，并关闭其密歇根州工厂。这也成为了压倒美国奶粉供应链的 “最后一根稻草” 。

那么，此次美国奶粉的严重短缺，会是澳洲奶粉股的转折点吗？

澳财特别采访到Bubs董事会执行主席Dennis Lin，详细讲解本次Bubs获得本次交易的整个过程。

美国奶粉荒下，潜在的巨大商机

美国会发生如此严重的奶粉短缺，很大一部分原因是其特殊的行业特性。

一方面，奶粉行业集中度高，前四家乳业巨头雅培、美赞臣、雀巢和百利高控制了美国90%的配方奶粉供应。其次，由于FDA对进口奶粉的监管非常严格且进口税高，使得美国98%的婴幼配方奶粉都是本土生产的，行业准入的壁垒高出天际。

而雅培作为美国最大的配方奶粉生产商，市场占有率高达43%。本次关停的恰好是雅培奶粉出产大厂，产量占雅培美国的将近一半。直接导致美国国内供应链无法跟上需求，加上进口奶粉的供给无法在短时间内满足，这样的双重打击成为此次奶粉荒的罪魁祸首。

美国多地超市不得不对奶粉进行限购

不过“危机”中也暗藏着“商机”。

拜登政府表示奶粉短缺将会持续两个月以上，且雅培的密西根工厂也需要6-8周才能恢复生产。在强烈的压力下，FDA也放宽了对奶粉进口的监管，给其他国家的奶粉商进入美国市场创造了机会。

表面上看，美国奶粉危机带来的似乎主要是短期机会，但美国是全球第二大配方奶粉市场，每年大约有360万新生儿，体量仅次于中国。也就是说如果有哪家进口奶粉能够趁此机会，在被本土垄断的美国奶粉市场率先占领一席之地，将会对公司未来发展提供非常大的助力。

此外，由于奶粉安全问题，可能会导致美国消费者对其国内的品牌产生信任危机，这对国际奶粉商来说也是千载难逢的好时机。

羊奶粉龙头Bubs：

疫情后打响翻身仗，扭亏为盈

近年来，由于新冠疫情造成的代购市场崩溃，以及中国关税限制等问题，澳大利亚的一众奶粉股都一蹶不振。但各家企业也都在寻求解决之路。

Bubs之所以能率先获得美国的订单，是由于相较众多进口奶粉商因这次危机才将目光投向美国市场时，该公司已经率先获得了美国FDA的准入“绿卡”。

根据公司执行主席Dennis Lin的描述，这次能够抢占先机，得益于公司高管层近几年战略决策的转变：

全球化战略：和多数澳大利亚奶粉制造商一样，Bubs曾将中国作为最大的出口地，但在疫情中，在不放弃强攻中国市场的同时，公司在过去两年一直致力于推进美国市场扩张策略。

去年9月，Bubs已经达成与沃尔玛的合作，在他们电子商务平台上推出了两款产品，进军美国配方奶粉市场。

根据公司最新公告显示，Bubs目前在美国前五大电商平台，前三大全国性食品分销商以及794个实体零售店均上架了他们的Aussie Bubs婴幼儿配方奶粉。Bubs CEO则表示，他们的目标是在12个月后，在美国的5000至7000家商店销售其产品，进一步扩大销量。

不少券商也因此看好Bubs，比如花旗分析师表示，如果Bubs能获得1%的市场份额，可能会让该公司2023年息税折旧及摊销前利润（EBITDA）提高三到四倍，也从侧面反应出了美国市场巨大的潜在商机。

Bubs不仅在美国业务上取得重大突破，他们面向中国出口施行的 “代购2.0战略” 也取得了一定的成功。由于个人代购渠道受到疫情的重创无法恢复，Bubs通过企业代购，依靠免税店等网络将产品运往中国，使得Bubs婴儿奶粉2022年上半年销量同比增长了276%，超过了疫情前水平。

Bubs位于墨尔本Dandenong的工厂，图/AFR

突出的基本面增长：此外公司整体的基本面表现也非常强劲，其在2022年上半年终于扭亏为盈，实现了120万澳元的息税折旧及摊销前利润。从公司最新提供的第三季度财报数据来看：

• 总收入较同期增长了49%至1760万澳元，这也是第三个季度的连续增长；

• 三个区域业务澳洲、中国和国际均实现增长。其中澳洲婴幼儿配方奶粉零售额同比增长108%，国际销售额同比增长61.4%，中国销售额增长8%；

• 公司已经获得澳洲羊奶粉产品第一的市场份额，占42.1%。

多元化产品：曾经Bubs只是一家专注于羊奶粉的公司，但由于羊奶粉受众人群窄，市场空间有限，Bubs也在不断开拓新的产品线。因此，除了市场策略的转变和漂亮的财务数据，多元化的产品也成为了Bubs竞争优势。公司新推出的A2-β酪蛋白配方奶粉已在今年5月上架，这也意味着Bubs将要开始与A2的明星产品展开正面的交锋，抢占其市场份额。

需要注意的是，虽然Bubs在战略布局、基本面及开拓新产品方面都表现出色，但由于近期受到美国“奶粉荒”的利好刺激，股价已经大幅度上涨，基本反映了消息面的利好。

目前公司的市销率（P/S）为6.9倍，显著高于同行业竞争者的3-4倍，投资者在看待其估值时仍需谨慎。

曾经的代购宠儿A2：

未来发展不确定性高

相比Bubs，A2在疫情前更受中国代购的热捧，可谓是澳大利亚在中国妈妈心目中知名度最高的奶粉企业。在澳洲的超市里甚至出现过为抢一罐奶粉，华人代购们大打出手的场景。股价也曾一度飙升至近20澳元，是上市时0.4澳元价格的50倍。

然而受过去两年疫情影响，中国的代购渠道严重受挫，以至于A2股票也一路下滑，目前几乎是“躺在谷底”。

随着本轮美国奶粉荒愈演愈烈，以及Bubs拿到美国订单，也让沉寂了许久了A2再次受到关注。当疫情影响逐渐消退，代购渠道慢慢复苏，A2还能重回巅峰吗？

从公司的财务表现看，恐怕难以下此结论。2022上半年财报显示，虽然公司目前处于盈利状态，但各项重要指标均较去年同期有所下降，特别是息税折旧及摊销前利润（EBITDA）较去年同期下降了45.3%。

公司的财务状况不佳主要有以下几个原因：

• 受到中国新生儿出生率持续下降的影响，公司在中国的配方奶粉销量下滑了12%；

• 公司为了快速修复中国市场，加大了对营销成本的投入，然而目前的投入并没有反应在销量上面，反而造成运营成本的上升；

• 公司在美国的液化奶业务表现不佳，不仅从没盈利过，销售额还较去年同期下降了5.5%。

尽管如此，公司依然看好疫情之后代购渠道复苏能够为公司带来的增长，并且预计2022下半年的营收会显著高于去年同期。同时，公司在去年收购了中国牧工商集团在新西兰的马陶拉乳业公司（Mataura Valley Milk）75%的股份，意在拉近与中国合作伙伴及消费者的距离，使公司在中国营养品业务的能力、架构、投入等方面得以加强。

虽然A2当前股价处于近年来低位，但由于公司业务增速放缓，不及市场预期，其市盈率依然高于行业平均水平。

此外，中国国内奶粉市场竞争激烈，近两年包括美赞臣在内的诸多外资奶粉品牌均出现业绩下滑，A2在中国市场销量能否恢复到疫情前水平也是一个问号。

最后，虽然A2也向美国FDA提交了进口申请，但仍未获批。根据FDA数据，当前有26家进口奶粉提交的申请，仅有两家通过，可见通过率仍然非常低，所以A2能否打开美国的配方奶粉市场仍难以确定。

当然，A2方面也并非全是坏消息，尽管集团总收入同比也下降了2.5%，但比2021下半财年高出24.8%，且公司的销库存已经低于目标水平，表示在清理此前留下的滞销库存方面取得了一定的进展。虽然中国的市场配方奶粉业务有所下降，但公司给出的解释是库存的再平衡，并表示市场占有率达到了新的高值。并且，公司还在积极开发东南亚市场，比如寻求将自己的鲜奶在新加坡超市上柜。

综合这些因素而言，A2公司业绩有一些积极的信号，收入情况也逐步稳定，但目前业务还未能从本次美国奶粉荒中直接受益，公司在中国的大手笔投入收效如何仍有待观察。

写在最后

华盛顿Monroe一家店的奶粉货架上，

放置了“已售磬”的告示，

图/John Crowley

美国此次的“奶粉荒”让沉寂许久的澳洲奶粉业又重新回到了人们的视线，也给这个行业带来了巨大的商机。但供应链短缺引起的价格攀升，对股价只是一个短期利好因素，投资者在做出投资决策时，需要考量各家公司更加长期的商业前景。

A2作为澳洲较成熟的奶粉龙头，整体产品线比较健全，其股价受到消息刺激已经有一定幅度的上涨。但由于公司目前财务状况仍未达到较好的状态，未来发展依然高度依赖整体竞争更加激烈的中国市场，因此其不确定性高，依然存有风险。

作为对比，Bubs公司当前的基本面显得更为健康，未来发展潜力较大。但其股价已经大幅度上涨，短期内获利空间有限。加之目前通胀影响增强，整体市场波动性较大，作为成长类公司，Bubs股价还可能面临一定回调。

不过考虑到公司的高增长预期，如果公司估值能够回归到合理水平，对于投资者来说还是一个值得长期关注的投资标的。