2022年日元的历史性贬值，哪里才是终点？

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就在本周10月18日，日元一路暴跌创下新低的149，目前市场还看不出任何拐头痕迹，日元的空头仍占主导，那何时才是终点呢？

就在上月9/22日日本央行在干预过一次汇市，当天日元兑美元升值500PIP，也是对今年以来日元的首次回应；但隔天被美爹一个嘴巴，美日便从140一路滑落到现在在1美元兑149的低点，日本央行行长黑田东彦在上周华盛顿的联合新闻发布会上重申宽松货币政策，并认同美联储的加息抗通胀做法，这进一步加剧了日元被市场认为继续看空的政策指导。因此在美元CPI进一步有提升的前景之下，美元兑日元在昨晚再创新高。

日元为何表现的如此拉跨？个人认为有以下三个主要原因

1，日本经济弱势复苏的态势。根据日本内阁府公布的最新数据，一、二季度日本实际 GDP 增速折年率分别为 0.1%和 3.5%，其中一季度增速较此前上修0.6%，整体增速有所回暖，但增长力度仍不及预期。二季度日本经济增长主要受益于内需表现。内需对 GDP 环比增长贡献为0.8 个百分点。在外就餐和酒店住宿等服务业回暖，占日本经济二分之一以上的个人消费环比增长1.2%，但距离市场所期待的消费“报复式”反弹存在较大差距。企业设备投资环比增长 2%，较上季-0.1%的环比增速有明显提升。政府消费和公共投资等公共需求环比增长 0.7%。外需对二季度日本经济增长贡献较弱。能源等大宗商品价格保持高位，日本进口大幅增长抵消了出口增长，外需对GDP 环比增长贡献仅为0.1 个百分点。多重因素制约日本经济增长前景。

2，一是疫情反弹导致消费和生产承压。日本“第七波”疫情来势汹汹，累计报告确诊感染者自7 月14 日超过1000万后快速增长，截至 9 月上旬增至 2000 万人，不到两个月总感染人数翻番，连续8周新增感染人数居世界第一。虽然日本政府并未再针对疫情采取严格的限制措施，但疫情重压之下不少消费者自行减少外出消费，经济活动趋于低迷。8月日本综合 PMI 由上月的 50.2降至 49.4，2 月份以来首次收缩；服务业PMI降至49.5，3 月份以来首次出现收缩。二是全球经济增长预期放缓，使日本面临更多外部挑战。当前全球经济环境趋于暗淡，美欧等主要经济体经济增长一再放缓，在原材料和能源成本持续上涨以及全球市场需求疲软的压力下，日本工业活动产出和新订单加速下滑。8 月日本制造业 PMI 为51，低于7 月份的52.1，为去年 1 月以来最慢的扩张速度。私营部门的新订单数量6 个月来首次出现下降，未来日本经济部门活跃度将进一步下滑。

3，日本央行继续维持超宽松货币政策，以刺激经济复苏，直至实现可持续的工资增长和物价上涨。今年7月，日本央行将短期利率还在-0.1%的水平，并通过购买长期国债使长期利率维持在零附近，日元成为全球唯一的“负利率货币”。随着美联储不断强势且快速的加息，美日货币政策分化越来越大，投资者加大卖出日元、买入美元等高利率货币的“套利交易”，导致 2022 年以来日元汇率暴跌。美国、欧元区和英国国债收益率上升趋势较为明显。截至9 月14 日，美国、欧元区和英国 10年期国债收益率分别为 3.41%、1.79%和3.21%，分别较二季度末提高43、29和 43 个基点；日本 10 年期国债收益率为0.03%，较二季度末提高0.03个百分点，但是这样的收益率就算是亲儿子都不想去购买，日元自然也就无人问津。

日元贬值加剧日本经济萎缩幅度，预计 2022 年全年以美元计价的日本名义GDP 将在近30年来首次低于 4 万亿美元，与德国基本持平；工资也将倒退回30 年前，以美元计价的平均工资水平将与韩国基本持平，日本市场对外籍劳动者和国际人才的吸引力将大幅下降。今年全球美元流动性出现历史性逆转，已成为新一轮新兴市场货币危机，有英镑最近的前车之鉴，日本当局自然会对汇市的表现抱有更多的期望。

那何时会再次动手进行干预呢？Austin认为要关注一下两个关键位置，一个就是美日150，这是一个市场的心里关口，也是会直接影响到日元价值回归的一个心里关口；第二就是32年前，日元的低点是在兑每美元160日元区间。这是1985年广场协议后美元从创纪录的低点恢复的高点，被市场密切关注，认为这是决定美元长期趋势的一个重要节点。在注意这两个关键的价格节点的同时，要密切留意美元近期转向的风险。而这其中欧元美已经开始止跌的迹象，一旦产生美元兑日元回归价值的交易，美日的回撤预料将会是比较狂烈的。并且日本央行势必也会趁机猛烈干预收割一波空头。