张坤最新季报公布：优质公司已开始按“价值陷阱”估价（组图）

作者珈泠 编辑袁畅

如果你没有机缘和巴菲特共度1969，那至少能和张坤并肩2024。

随着张坤最新季报的公布，场内投资者又有了一次，直接观察基金经理组合，面对市场挑战的机会。

与往昔一样，张坤仍把季报作为和投资者沟通的“桥梁”，但这次的用词更加“简练”和“抽象”，可能需要一些更多的解读。

看来看去，唯有杜甫的两句诗最能概括张坤的最新季报：“无数春笋满林生”，“一日须来一百回”。珍惜：优质公司开始按价值陷阱估价

张坤的四季报，毫不吝啬对组合中优质公司（及股东）行为的赞誉。

他表示，经过四季度的下跌后，组合中部分优质公司的股东回报（分红+回购注销）水平已经接近或超过了一些传统意义上的高分红公司。

这在一定程度上暗含着市场或许不再认可这些公司的长期成长性，甚至预期一些公司会成为“价值陷阱”。把握：兼备成长性和现金流的好公司

然而，张坤认为上述（较低估值）企业的竞争壁垒依然坚固，只要老百姓的生活水平能够逐年上升，中国能够成功迈入中等发达国家，那么这些公司的长期成长性依然具备。

由此，目前市场对这些优质公司的定价就类似一个“可转债”，投资者在获得票息回报的同时获得了成长性期权。

另外，从自由现金流回报角度来审视，组合整体的自由现金流回报（自由现金流/市值）也几乎处于历史最高水平。

因此，从各个估值维度考量，一批优质企业的低估值都已经反映了相当悲观的预期。坚持：基本面投资越来越容易

回顾过去几年，投资者在买入高资本回报的优质企业时大多需要付出一定的估值溢价，隐含的假设是这些优质企业的长期成长性往往更为确定，其估值溢价会在整个投资周期中摊销，从而将投资优质企业的回报摊薄到和普通公司类似的水平。

对这类公司的投资者来说，通常相信优质公司回归永续低增长前的成长期更长，并且长久期的投资者由于其估值溢价摊销的周期更长，往往比短久期的投资者更倾向支付估值溢价。

目前的状况是，全球很多国家的优质企业仍然维持着相比普通公司更高的估值溢价，但国内优质企业的估值溢价已收敛到很低水平，甚至对一些公司来说已经完全消失。

投资者从过去相信优质企业中长期高确定性的增长到几乎不再相信，甚至对一些公司的定价反映出“价值陷阱”的预期。

张坤认为，长期很多因素值得仔细考量，但此时投资优质企业已经不再需要“企盼伟大的结果”，只是“相信普通的结果”即可。调整：科技和消费持仓比例

持续的调整市里，张坤在管的基金基本都保持了股票仓位的稳定，这个做法和观点和他之前季报的判断“逻辑相通”

同时，张坤在易方达蓝筹、易方达优质企业三年、易方达优质精选三个基金上，调整了消费和医药等行业的配置结构。

易方达亚洲精选调整了科技和消费等行业的配置结构。信息技术行业占净值比增长了5个百分点左右，保健则明显减少。出击：AMD“顶替”招商银行

具体到账户，我们目前无法判定， AMD的“亮相”是何背景。但可以知晓，这是张坤最新季报“少有”的调整举措。

具体到个股上，AMD（超威半导体）进入前十大重仓股，而招商银行退出。

但这很可能并非由于张坤的主动动作。

对于2023年中报显示，当时，AMD是该基金持仓第11位，持股28万股。但是最新的4季报显示，易方达亚洲精选持有27万股AMD，而这一个股成为了第6大重仓股。

值得一提的是，该基金第二大重仓股为台积电。

台积电和AMD都属于半导体行业，但在这个行业内扮演着不同的角色。投资者还在离场

数据显示，截止2023年年末，张坤管理的4只基金，合计规模约654.74亿元。

前一个季度，他的在管基金规模还有763亿元以上，这几乎意味着一个季度减少百亿以上，降低至700亿元以下。

这么说吧，从资金流向上看，确实是类似市场人气见底的“标志”。

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