华为不杀江淮（组图）

2025年1月15日，江淮汽车（SH：600418）发布了《向特定对象发行股票募集说明书》（申报稿），拟募集资金49亿用于“高端智能电动平台开发项目”。

作者｜Eastland头图｜视觉中国

说明书称“本项目以电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案，开发全新一代高端智能电动平台。”

2024年前三季，江淮汽车营收322亿，同比下降5.1.%；扣非净亏损2.3亿（2023年前三季扣非净亏损5.3亿）；经营活动现金流净额21.4亿，同比减少42.6%。

尽管业绩不佳，由于有“华为概念”，2024年江淮汽车股价涨了132.43%。

8年，从“尖峰时刻”到被反超

1）上市15年到达“尖峰时刻”

江淮汽车前身是成立于1964年的“巢湖汽车配件厂”，1968年生产出安徽第一台2.5吨货车，1977年更名为“合肥江淮汽车制造厂”。

2001年在上交所上市时的字号是“安徽江淮汽车底盘股份有限公司”；

2002年摘下“底盘”二字。同年，引进韩国现代汽车技术生产瑞丰商务车，宣告进军乘用车。

2008年，江淮轿车基地落成，宾悦轿车下线。

2009年，江淮汽车销量突破30万（相当于比亚迪的三分之二）；

江淮很早就开始布局新能源车：

2010年，江淮第一批新能源车投入市场；

到2013年，累计销量超过5000辆；

2016年、2017年，江淮分别与蔚来、大众签署合资协议，产品都是新能源车。

2016年是江淮汽车的“尖峰时刻”：

第一是销量。全年销售各类汽车64.3万辆，包括36.7万辆乘用车、27.6万辆商用车。

第二是营收。财年营收创纪录地达到524.9亿，扣非净利润8.44亿。

第三是大举进军新能源车。全年销售新能源车1.84万辆，同比增长75%。

第四是对外合作取得突破。《2016年报》喜气洋洋地声称：“牵手蔚来、联姻大众，为公司发展创造更大空间”。

2016年，江淮乘用车总计36.7万辆（其中，中小型SUV销量达27.55万辆，MPV销量6.45万辆、基本型乘用车2.73万辆）；商用车总销量27.6万辆（其中，轻型货车19.2万辆、重型货车销量4.3万辆）；乘用车加商用车总销量64.3万辆，乘用车占比57.1%。

这一年，小康股份（SH：60127）销量为38.2万辆。

2）直到2024年才被反超

2017年起，江淮汽车销量一路下滑：

2019年降至42.1万辆（小康股份销量32.4万辆）。主要问题出在乘用车——SUV销量8.68万辆，较2016年下降68.5%；MPV销量3.76万辆，较2016年下降41.6%；

2022年，乘用车销量恢复到30万辆以上，商用车销量又大幅回撤。总销量50万辆较2016年下降22.2%，已更名为赛力斯的小康股份年销26.7万辆。

2023年，乘用车、商用车销量增幅均超18%，总销量59.2万辆（乘用车35.7万辆、商用车23.1万辆、客户4323辆）。赛力斯全年销量仅为25.3万辆。

2024年，乘用车、商用车（其中各类卡车20.3万辆）销量分别为16.7万辆、23.6万辆，总销量40.3万辆，同比下降32%。而赛力斯销量同比增长97%、达49.7万辆，首次超过江淮。

2024年，在与蔚来“分手”后，江淮乘用车销量暴跌53.3%。

剥离蔚来，原形毕露

对往年业绩进行回溯，剔除蔚来销量，发现过去的7、8年，江淮几乎“一事无成”。

1）乘用车原地踏步

商用车中的货车是江淮的王牌产品，早在2010年累计销量就突破100万辆。在增长空间更大、利润更丰厚的乘用车市场，江淮采取SUV、MPV和轿车多管齐下，但进展缓慢。

SUV

2016年，江淮SUV销量达28万辆。然而后续表现不佳，2018年-2020年销量均低于10万辆；2021年-2023年销量回升到20万辆。

2024年，销量不到8.5万辆，同比下降56.2%。即使剔除剥离蔚来影响，降幅仍达19%。

MPV

江淮没有与蔚来合作推出MPV，但也有冲高回落的经历：

2016年，销量达6.5万辆，五年后的2021年销量仅3.2万辆；

2022年、2023年销量不到2万辆；

2024年，江淮MPV销量仅为1.5万辆，同比下降20%。

轿车

从2008年推出宾悦，江淮的轿车年销量徘徊在2、3万辆，能以向上突破。直到2022年蔚来开始交付轿车：

2018年，轿车销量4.8万辆；

2019年，轿车销量3.8万辆；

2020年，轿车销量3.5万辆；

2021年，轿车销量仅2.7万辆。

2022年、2023年，轿车销量终于开始腾飞，分别达到8.2万辆、14.5万辆（蔚来ET7、ET5功不可没）。

2024年，轿车销量跌至6.6万辆、同比下降54.2%。剔除剥离蔚来影响，降幅为12.1%。

商用车

江淮商用车销量也不理想，2024年销售23.6万辆，与2023年持平，但比2020年下降20.6%。

将2024年各季江淮乘用车销量与2023年各季对比：

2023年Q1，乘用车销量为7.9万辆，蔚来占比32%；2024年Q1，乘用车销量降到3.9万辆，为2023年同季的49%；

2023年Q2，乘用车销量增至8.4万辆，蔚来占比36%；2024年Q2，乘用车销量为4万辆，为2023年同季的48%；

2023年Q3，乘用车销量冲高到10.6万辆，蔚来占比51%；2024年Q3，乘用车销量降到5.3万辆，为2023年同季的50%；

2023年Q4，乘用车销量为8.8万辆，蔚来占比53%；2024年Q4，乘用车销量3.5万辆，为2023年同季的40%；

2016年至2024年间，江淮还失去了三个机会：高端化、电动化及夯实资产。

与高端无缘

1）乘用车均价

销量上不去，高端化方面的努力也颗粒无收。2016年，乘用车、商用车出厂均价分别为6.3万、7.4万；2018年乘用车均价反超商用车并突破“10万元大关”。

2019年，乘用车、商用车均价分别为12.1万、8.5万，同时达峰（注：分母不包括蔚来）。

2020年，乘用车均价暴跌至6.5万元，乘用车销售收入同比下降46.1%;

2021年、2022年，乘用车均价分别为5.4万元、5.6万元，商用车价格相当坚挺。

2023年，乘用车均价回升到8.1万元。

乘用车代表车型是江淮A5 PLUS——紧凑型燃油车，百公里油耗7.44升（WLTC），零售价5.98万元。#主要卖点是性价比#

2）毛利润率低下

江淮汽车“撑”到今天全靠商用车业务：

2019年，商用车毛利润30亿、利润率14%；乘用车毛利润仅6亿；

2020年、2021年，商用车毛利润分别为29亿、23亿；乘用车两年毛亏损合计3.4亿；

2022年，商用车毛利润14亿、利润率8.9%；乘用车终于有了2.9亿毛利润；

2023年，商用车毛利润回升到25亿；乘用车毛利润13.9亿、利润率8.7%。

2024年前三季度，江淮乘用车销量为12.77万辆、销售收入117.73亿、成本104.3亿。单车销售价、单车成本、单车毛利润分别为9.2万、8.2万、1.1万，毛利润率11.4%。

均价8、9万，毛利润率不到12%，江淮乘用车与“高端”相差甚远。

完美辜负新能源车补贴

《2016年报》中，江淮汽车自称“在新能源技术积累、市场推广方面具备先发优势”、“与华霆动力、巨一自动化分别在电池、电机、电控方面开展合作，进一步提升了公司在新能源核心产业链方面的协同优势”。

1）“大干一场”的结果

2016年4月，与蔚来达成战略合作框架协议，将合作生产高端纯电动SUV。

2016年8月，通过非公开发行募集45亿，其中40亿用于“新能源乘用车”、“纯电动轻卡”。

真的是秣马厉兵，准备大干一场：

2016年，江淮汽车在中国纯电动车市场的份额达5.2%；2018年，销量6.4万辆、同比增和125%，市场份额达8%；

2021年，江淮新能源车销量增幅达169%；

2022年，江淮新能源车销量为19.3万辆（包括给蔚来代工12.2万辆），占总销量的40%，同比增长44%；

2023年，江淮新能源车销量18.6万辆（包括给蔚业代工16万辆）、同比下降3.7%，占总销量的31%。

2023年末，江淮汽车将与蔚来合作车型相关资产作价31.6亿转让给蔚来。自2024年起，江淮销量不包含蔚来销量。

2024年前，江淮新能源车销量暴跌至3.1万辆，同比下降83.2%，占总销量的比重仅为7.7%。

大干一场的结果是：2024年新能源车销量3.1万，较2017年增长10%，市场份额无足轻重。

2）完美辜负了补贴

2015年-2022年，江淮汽车8年拿到144亿新能源车补贴。其中，2015年-2018年拿到116亿（平均年入28.9亿），相当于期间新能源车总销售收入（不含给蔚不断代工收入）的48.4%！

但随着补贴退坡，江淮除了给蔚来代工，对新能源车业务意兴阑珊：

2020年，新能源车收入43.5亿，补贴收入7.9亿，占销售收入的18%；

2021年-2023年，江淮新能源车销售收入大幅下降。2023年收入58亿、较2016年下降56.8%。

吃着补贴，赚钱蔚来代工费，江淮汽车自2016年以来扣非业绩居然一直为负：

2020年，扣非净亏损17亿、亏损率4%；

2021年，扣非净亏损19亿、亏损率4.7%；

2022年，扣非净亏损28亿、亏损率7.7%；

2023年，扣非净亏损17亿、亏损率3.8%；

2024年前三季，扣非净亏损2.3亿、亏损率收窄至0.7%；

万事开头难，普通车企借助补贴完成新能源车的“0到1”，优秀车企实现“1到10”；取消补贴后，普通车企奋力向10进发，优秀车企已经奔向100。

时至今日，江淮汽车新能源业务收入不及有补贴时的50%，只完成了“0到0.5”。

假如失败真的是成功之母，那成功未免太容易，多失败几次就是了。真正的成功者，从一次次成功中获得资源、积累经验和提高信心，从胜利走向新的胜利。

没落下啥“家底儿”

销量没上去，利润没赚着，如果苦练内功、潜心研发并不断升级/更新生产设备，为将来的发展积蓄“资本”，也不算一事无成。

2017年至2023年，江淮汽车研发费用总额为88亿，年均14.7亿。

再看固定资产，重点是机器设备：

2017年末，江淮汽车固定资产-机器设备账面余额为42亿，另有在建工程26亿；

2018年末，机器设备、在建工程账面余额分别为51亿、7.6亿；

2022年末，机器设备、在建工程账面余额与2018年末持平；

2023年末，机器设备、在建工程账面余额分别为23亿、6亿；

截至2024年9月末，江淮汽车固定资产账面值为78.3亿。其中：房屋40亿、机器设备21.1亿（仅为2017年末的50%）。

华为只能提供与智驾相关的技术，造车还得江淮自己动手。

折腾这些年，啥“家底儿”也没落下，统共21亿的机器设备，用于e生产商用车及售价8、9万的乘用车，拿什么生产“百万豪车”？

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议