时机来了？高瓴、贝恩相继在澳洲抄底，这次为什么收购养老业（组图）

大家好，欢迎收看本周的《澳财首席说》，我是博满澳财的首席投资官魏睿昊。

近期我发现一个有趣的现象，就在澳洲央行加息完全停不下来，本国经济面临更多阻力的情况下，澳洲市场上的并购案却不停地增加。

其中最值得研究的，要数今年3月，美国私募股权基金巨头贝恩资本（Bain Capital）提出以每股3澳元的价钱，收购在澳洲证交所（ASX）上市的养老院经营公司Estia Health，随后其股价大涨。

今天我给大家讲讲，贝恩资本收购这家Estia Health公司背后的故事，以及国际资本收购澳洲资产的一些运作逻辑。

1

市场逆行，Estia Health反被收购

Estia Health公司的全称是Estia Health Ltd（ASX：EHE），成立于2012年，是澳大利亚经营寄宿式的老年护理机构，已经提供了近50年的优质老年护理服务。该公司在澳大利亚各地拥有多家养老院，其养老院遍布昆士兰州、新南威尔士州、南澳大利亚和维多利亚州。

在贝恩资本的连续两次出价后，这笔收购案基本确定下来。要知道Estia Health公司在疫情前每年都有很不错的利润，股价也长期维持在3澳元以上，但疫情后连续受到重挫。

而且，在贝恩出价前，Estia Health的主要股东Seven Group甚至曾大幅抛售手中的股票。

双重重创，导致Estia Health的股价一直徘徊在2澳元的历史低位，似乎很难恢复。

甚至很多人觉得，可能Estia Health很难再回到正向利润以上了。但在此背景下，它反而被看中、被收购，这非常有趣。

先来看Estia Health实际面对的问题是什么？

我们知道在疫情期间，养老院发生了大量感染和死亡的病例，行业声誉受到严重的影响。而整个养老业都被澳洲政府监管和审查，所有养老公司的业务都遭受了严重的冲击。

正是由于政策的变化不得不连续减值，Estia Health商誉的减值超一个亿。

此外，床位执照的减值也达几千万。这主要由于政府取消了床位执照的规定，而且公司整体的业务收入，入住老人的数量在疫情中也受到严重的影响。

可以看到，Estia Health虽然有了严重的减值，但随着疫情的逐渐复苏，公司业务也开始逐步有所恢复。无论是入住率还是押金的现金，以及它的EBITDA都有明显好转的迹象。

基于以上，贝恩资本毫不犹豫地发出了邀约，每股3澳元的现金收购价较Estia上次收盘价溢价28.2%。而且两次邀约后，贝恩资本甚至进一步地提高了邀约的股价。

这背后到底体现了什么？

我认为，这体现出贝恩资本对于那些暂时运营有问题，但行业基本面很厚实的公司，有着非常强的把控和管理能力。因此，就算外部环境发生了极大变化，导致企业出现短期的危机，贝恩资本这样著名的私募公司，反而有能力入场从而获取不错的利润，也可以扭转公司的管理状况。

贝恩资本虽是美国公司，在美国有丰富的经验，但在澳大利亚同样经验丰富。有个非常类似的例子：贝恩资本收购维珍航空。这个故事在之前的博满圆桌中有详细的讨论，感兴趣的直接翻看→《贝恩资本又赌赢了！从破产到拟上市，维珍航空“翻盘”》

2

资本青睐的关键：基础厚、政策好

众所周知，贝恩资本的投资思路有着“咨询特色”的标签，善于以一个低的价格、收购好的资产，再把这个好的资产运营更佳，最后通过高价卖出，带来投资回报。

那么，这一次，贝恩资本看中了Estia Health什么呢？

不得不承认，这个行业固然经历过一段艰难的时刻，但是其收入和基础还是厚实的，因为大量老人的临终关怀，只能通过养老院来服务。而为了保障这些老人最后的福利，政府对他们的补助不可能完全的消失。

事实上，该行业70%以上的收入都来自于政府政策的补贴。

虽然政府对该行业进行了很多的监管，但这部分的补助在未来变动不会太大。正因为有这样的厚实基础，就意味着该行业的现金流可以长期稳定。在这个基础上，如果提高它的运营效率，那这个项目还是有不错的机会。

目前来看，这个行业的几个巨头都是私人的公司。

其中，养老行业的第一大企业叫Opal，它从属AMP和马来西亚的银行。它的第二大养老院以前也曾是上市公司叫Regis，现在已被澳大利亚私人医院的经营商Ramsay收购；而它的第三大提供商则从属于Bupa下面的子公司，而Bupa是大型的英国公司。

但是，目前我们看到前三位已经在市场上消失了。

而值得注意的是，由于在过去一段时间，澳洲的股市情绪比较低迷，澳洲央行的连续加息使很多人的投资或消费的信心受到了一定程度的打击。也正是这样，那些有一定现金流保障的公司，其估值并不处于历史的高位。

贝恩资本这次收购Estia Health的股价非常接近5-6年前市场的正常股价。而Estia Health曾经的重要股东Seven Group，就在2016年对Estia Health增加了投资，当时的股价差不多就是这次收购价。

也就是说，收购价格处于低位，但5-6年后整个Estia Health的规模已经不能同日而语。所以，贝恩资本如果看好养老行业，同时Estia Health又遭受此前的打击，那目前的收购时机可以说非常完美。

从这个角度，能够更清晰的理解，贝恩资本对Estia Health收购的背后意义。

3

疫情后，资本收购的最佳时机

目前看，资本对澳洲医疗行业资产的争夺和追逐已经相当火爆了。

不止贝恩选择这个时机出手，事实上，2022年底，中国的大机构高瓴资本就宣布尝试收购澳洲大型医疗公司George Clinical，这是一家集生物制药、医疗器械和诊断的临床试验为一体的公司。

在提出收购后，由于这家公司有大量的病患资料，就暂时被澳洲的外资审核委员会FIRB阻拦了。但高瓴资本依然在尝试对其资产进行拆分后再对它收购。

这背后的逻辑和贝恩资本的收购逻辑类似。

澳大利亚有着较先进的医疗产业，而大量医疗资产具备长期抗风险性、技术的长期领先优势以及现金流通畅的优势，都是一些不错的优良资产，那么在市场整体的估值偏低时，某些投资机构就开始出手了。

从这个角度看，也就可以理解为什么有时央行加息，资本市场低迷，反而创造了一些有趣的并购机会。而澳洲医疗行业可能存在的投资机会及各种并购背后的投资逻辑，这里不再赘述。

对该领域投资机会感兴趣的，可以翻看昨日发布的《专利悬崖会引发行业大地震？医疗赛道投资的底层逻辑｜博满圆桌》，里面谈到了我在澳洲医疗行业的实操过程中，看到的一些有价值的案例。

以上就是今天的《澳财首席说》，下周见。