市场评论 | 大宗商品‘金九银十’恐难再现

经济持续回落，全球大宗商品指数跌至历史低位

以金属为代表的工业大宗商品 (industrial commodities)价格曾经有着‘金九银十’的季节性规律，这与房地产市场的季度因素密切挂钩。九月和十月通常是房地产和基建施工的高峰，也是汽车，零售和消费行业的旺季，提振对各种工业金属和相关大宗商品的需求。

然而近年来，随着房地产市场去库存化，钢材产量过剩，经济增长回落，制造业下行等因素共振影响，工业商品风光不再，‘金九银十’的时代正在远去。中国八月份出口同比下滑了1%，不及市场预期的2%增长，反映出外部需求的疲弱和关税带来的负面影响。大洋彼岸的美国制造业PMI意外的跌到了50分水岭以下，说明在全球制造业萎缩的大环境中，美国经济也无法独善其身。

代表整体价格走势的彭博大宗商品指数仍然在历史低点徘徊。工业和能源类大宗商品价格低迷一方面反应实体基本面的疲弱，另一方面也是导致工业出厂价格指数 (PPI) 下行的重要因素之一。大宗商品价格和中国PPI环比增速常常被看作是经济增长的晴雨表。

大宗商品涵盖广泛，性质各不相同，可以细分为四大类，分别是工业商品，能源商品，农产品和贵金属等。工业商品包括工业金属，如铜，铁矿石，钢材，铝等。这些商品的价格与经济周期和供求关系最为紧密。

能源类商品主要包括西德克萨斯原油，布伦特原油，低硫汽油，汽油，取暖油和天然气等。原油价格起伏受到主要产地供应（OPEC，俄罗斯，北美等），能源需求（美国，中国，印度），地缘政治关系，美元价格，以及库存数据主导。天然气等供暖能源则呈现很强的季节性效应。

农产品以大豆，玉米，豆粕，小麦，咖啡，豆油，原糖，棉花等为代表。农产品商品价格在夏季和气候过渡期间常常有较大波动，极易受到原产地天气和自然灾害的影响。人口变化，饮食习惯，和近期的贸易冲突也是造成价格起伏的重要因素。

农产品指数

贵金属主要包括四种，黄金，白银，铂金 (Platinum)和钯金 (Palladium)。贵金属的工业用途被其避险属性和金融属性所掩盖，往往在市场动荡和地缘风险升高时跑赢风险资产，而在市场风险偏好回暖时回落。

除此之外，贵金属价格与美元价格呈反向关联，美元走强打压贵金属，美元走弱时抬高其价格。今年以来全球央行转向货币宽松和降息潮推动了一波贵金属牛市。黄金价格扶摇直上至六年高位，突破了1,500美元大关，反映了宽松货币政策下纸币相对实物资产贬值的预期。随着利率降低，越来越多发达国家国债利率纷纷跌至0以下，负收益资产逐渐成为新常态。对比之下，投资‘0利息’的贵金属的机会成本 (opportunity cost) 也显得没有那么高了。